中国平安(601318):受保单结构优化、投资端提振和降税红利催化 平安中报大超预期

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘嘉玮 日期:2019-08-16

事件:

    中国平安披露2019 年中报,报告期内实现营业收入6391.55 亿元,同比增长19.2%;归母净利润976.76 亿元,同比增长68.1%;归母营运利润734.64 亿元,同比增长23.8%。期末集团内含价值11131.81 亿元,较18 年末增长11.0%。EPS5.48 元/股,同比增长68.1%;ROE(非年化)16.3%,同比上升4.7 个百分点。公司中期股息每股现金人民币0.75 元(含税),预计共派发136.8 亿元(含税)。

    点评:

    平安中报报喜,归母净利润大增68.1%,各项核心超过市场预期,主要原因有以下五点:

    1.寿险及健康险业务转型效果喜人,在新单规模保费下滑5.2%的情况下,新业务价值同比增长4.7%;

    2.上半年二级市场行情转好,股债表现俱佳,带动公司保险资金投资收益大幅增长94.5%

    3.降税红利为公司带来一次性收益104.53 亿元;4.银行、信托、证券、租赁等业务利润的稳健增长;5.集团“金融+科技”、“金融+生态”效果持续体现,协同效应不断增强,资金运用效率进一步提升。

    业务层面:

    寿险方面,公司19 开门红阶段大力推进险种结构的价值转型,快速提升高价值长期保障型产品在寿险业务条线中的比例,业务结构持续优化,新业务价值率44.7%,同比提升5.7 个百分点。在新单规模保费下滑5.2%、原保费下滑6.6%的情况下,实现NBV4.7%的增长。寿险内含价值较18 年末增长16.3%。期末代理人规模128.6万,同比下降8.1%,较年初下降9.3%,但代理人人均新业务价值同比增长8.5%,新业务价值率同比提升9.9个百分点,提质增效效果显著。

    财险方面,综合成本率96.6%,虽同比上升0.8 个百分点,但仍大幅优于行业平均水平。其中赔付率59.2%,同比上升1.8 个百分点;费用率37.4%,同比下降1.0 个百分点,符合监管大方向。其中车险综合成本率97.7%,优于行业。非车险保费占比29.2%,高于行业,是财险业务综合成本率长期低于行业的重要原因。

    投资方面,受市场回暖带动,公司总投资收益1025.9 亿元,同比增长94.5%。年化总投资收益率5.5%,同比上升1.5 个百分点;年化净投资收益率4.5%,同比上升0.3 个百分点。投资组合中股票+权益基金占比11.0%,同比上升1.1 个百分点。

    银行方面,平安银行经营稳中向好,实现净利润154.03 亿元,同比增长15.2%,主要得益于净息差提升(0.36pct),和非息收入增长(22.1%)。不良率1.68%,同比下降0.07 个百分点。

    资产管理业务方面,期末AUM3.12 万亿元,较年初增长8.1%。信托(10.6%)、证券(31.0%)、租赁(42.4%)、平安资产管理(9.6%)等业务线净利润均稳健增长。平安海外控股等其他资产管理业务利润下滑是资管条线利润下滑(-14.3%)的主要原因。

    科技业务方面,报告期内公司科技业务总收入384.31 亿元,同比增长33.6%。科技公司估值总额达700 亿美元。陆金所资产规模虽因业务转型出现小幅下降(-0.5%),但结构优化降低整体风险,中长期利好业务发展。

    投资建议:

    中国平安作为国内保险龙头,近年随着金融业务和科技元素的高度融合,经营效率不断提升,业务协同效果显著,带动营收利润快速增长,行业龙头优势进一步体现。健康险转型稳步推进、金融科技业务规模和利润快速提升,均持续推升公司估值。同时管理层的大手笔回购为公司股价提供安全垫。我们坚定看好公司经营前景,业绩增速和估值有望持续高于行业平均水平。预计公司2019-2021 年归母净利润为1592.12 亿元、2160.51 亿元和3305.57 亿元,EPS 分别为8.71 元/股、11.82 元/股和18.08 元/股。首次覆盖,给予“推荐”评级。