飞凯材料(300398):光纤涂料受需求影响下滑 混晶材料价格竞争压力增大

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/沈衡 日期:2019-08-16

公司发布2019 年半年报:上半年实现营业收入7.46 亿元(YoY +0.5%),归母净利润1.22 亿元(YoY -21.4%),其中Q2 营业收入3.73 亿元(YoY -2.4%,QoQ +0.0%),归母净利润0.49 亿元(YoY -40.7%,QoQ -33.8%),业绩基本符合预期。由于液晶等竞争加剧导致产品价格下滑,公司上半年毛利率43.0%,较去年同期下降5 pct;Q2 毛利率40.5%,环比Q1 下降约5 pct。公司财务费用同比增加约1100 万,主要是短期借款增加且开展融资租赁业务,利息支出较上年同期增加所致。

    下游需求放缓,紫外固化材料收入、毛利率下滑。自2018 年下半年以来,受国内外经济、外部环境变化影响,下游光纤光缆行业增长速度趋缓。2018 年全球光纤光缆增速放缓至4%左右。报告期内,受下游光通信行业需求下滑影响,公司紫外固化材料实现销售收入1.84 亿元,较上年同期下降14.0%。为确保公司在行业中的优势地位,公司采取了积极的销售策略,对光纤涂料适当降价,以期进一步巩固公司在行业的市场地位,因此毛利率较去年同期下降1.6 pct 至33.7%。随着5G 商用逐步拉开序幕,预计将对光纤的需求形成一定的提振作用。

    混晶材料持续放量,行业竞争加剧短期价格承压。报告期内,公司电子化学材料实现销售收入5.21 亿元,较上年同期增长5.2%,毛利率45.2%,较去年同期下降7.3 pct。随着国内高世代面板产线逐步投产,和成显示混晶销量仍保持快速增长,但受下游面板降价影响以及行业竞争加剧,混晶材料价格下行压力较大。上半年和成显示营业收入3.45 亿元,同比下滑6.0%,净利润8803 万元,同比下滑24.9%。随着公司50t/a 高性能光电新材料建设项目、100t/a 高性能光电新材料提纯项目产能稳步上升,协同效应将在未来得到不断增强和释放。

    研发维持高投入,半导体、OLED、有机合成材料有望成为新的利润增长点。上半年公司研发费用5523 万元,同比小幅减少约109 万元,研发费用占收入比重仍维持7.4%的较高水平,为后期新兴业务奠定基础。公司半导体材料板块大瑞科技、长兴昆电正在整合及业务转型调整中,未来有望实现快速增长。显示材料领域,公司与外部团队开展OLED 材料合作,掌握OLED 配套材料的专利技术,已形成小批量销售,有望受益未来行业的发展趋势。有机合成领域,公司医药中间体处于快速放量阶段,有望成为新的利润增长点。

    投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21 年归母净利润3.15、3.89、4.65 亿元,EPS 0.61、0.75、0.90 元,PE 21X、17X、14X。

    风险提示:新市场投产低于预期风险;产品毛利率下滑风险;外延扩张低于预期。