麦格米特(002851)：上半年业绩高增长 新业务孵化取得进展

　　事件：公司发布2019年半年报，报告期内实现营业收入16.60亿元，同比增加61.06％，营业利润为1.69 亿元，同比增长51.82%，归母净利润为1.62 亿元同比增加148.07％。其中，Q2 实现营收8.87 亿，归母净利润1.04 亿。

    　　业绩快速增长，毛利率略降。公司上半年发展延续良好趋势，业务规模不断扩大，新能源汽车、智能家电电控产品、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务持续快速增长。其中，新能源汽车及轨道交通产品收入5.52 亿元，同比+238.82%，公司此项业务占比已达1/3，北汽新能源2019 年上半年销量超6.5 万辆，公司作为核心供应商提供PEU 和电机驱动器。同时，公司也为东风、吉利等其他整机厂提供核心部件，并从事充电桩模块的销售，新能源汽车相关业务有望延续良好增长态势。工业电源方面，实现收入2.46 亿元，同比+43.62%。其中，LED 小间距等技术应用下，商业显示显著增长。智能家电电控板块取得稳定增长，变频控制器产品在海外市场继续规模销售，实现收入7.04 亿元，同比+23.16%；工业自动化产品收入1.53 亿元，同比+26.40%，受到宏观环境影响，变频器、PLC 等产品线业务市场需求减缓，智能焊机业务依旧稳步增长。公司整体毛利率略降为24.8%，预计主要受新能源汽车电控占比提升等产品结构影响。此外，公司经营现金流改善明显，应收账款控制良好，优质的客户结构保证了回款质量。

    　　多产品发展抗风险能力强，“平台+团队”渐入佳境。公司依靠核心技术平台，通过技术交叉应用及延伸，在智能家电领域及工业领域完成了多样化产品布局，聚焦于新兴产业和传统行业中技术门槛较高的领域，不断为公司创造新的发展机遇，具备较强的抗风险、穿越周期的能力。公司已完成对怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司少数股东权益的收购，三家子公司是贡献利润的重要来源，合计承诺在18 年-20 年分别完成净利润1.39/1.83/2.35 亿元，目前看19 年有望完成顺利，其中深圳驱动或超预期。上市以来，先后投资布局智能采油设备、电击器等业务，是电力电子技术的延伸交叉应用，其中，智能采油设备逐步批量供货，前景可期。

    　　研发投入维持高位，受益抵扣新规落地。报告期内，销售期间费用率14.79%（同比减少4.43pct），其中管理费用率10.88%（同比减少3.46pct）。研发投入1.48 亿元，占营收比例8.94%。公司不断搭建和完善研发布局，未来将逐步形成以长沙为核心的全球研发中心，前沿技术在美国、德国、瑞典，后端的技术研发在长沙及内地研究所的研发战略体系。值得一提的是，研发费用扣除比例提升至75%新规效果显现，国家减税降费措施有望持续落地，作为电力电子技术创新型龙头，公司将持续受益。

    　　投资建议。当前政策层面上“稳增长+宽信用”趋势逐渐强化，在人力成本上升、进口替代等背景下，智能制造景气向好趋势不改。公司平台建设稳步推进，经过多年的产业布局和研发投入，多个产品处于较好的市场机遇期。预计公司2019-2021 年净利润3.35 亿、4.62 亿、5.81 亿，对应PE 为27x、20x、16x，维持“买入”评级风险提示：宏观经济持续下行，新品研发低于预期