通威股份(600438)2019年中报点评：电池、硅料产能加速扩张 光伏龙头业绩高增长

事项：

    8 月14 日公司发布2019 年中报，报告期内公司实现营业收入161.24 亿元，同比增长29.39%；实现归母净利润14.51 亿，同比增长58.01%，对应EPS 为0.37元/股；扣非后归母净利润13.86 亿元，同比增长55.69%。公司业绩处于此前预告的14.23-15.15 亿区间，符合预期。

    评论：

    光伏电池出货6GW，同比增长97%。截至2019 年中公司已形成12GW 高效电池产能（其中单晶9GW，多晶3GW），预计随着公司规划的成都四期以及眉山一期陆续投产，公司将在2020 年形成20GW 高效电池产能。上半年公司电池出货约6GW（其中单晶4.3-4.4GW，多晶1.6GW），同比增长97%；下半年随着产能利用率的提升，公司产量有望环比有10-15%至6.5-6.9GW。上半年电池贡献盈利9.77 亿元，对应综合单W 净利润0.16-0.17 元；由于国内需求的短期真空，当下电池企业普遍进入不盈利区间，预计随着9 月国内需求启动、海外进入旺季，电池片价格将迎来显著的修复。

    多晶硅销量2.28 万吨，同比提升162.85%。截至19 年中公司已形成8 万吨多晶硅料产能（永祥老产能2 万吨，包头3 万吨，乐山3 万吨），贡献销售2.28万吨，同比增长162.85%，毛利率16.98%，预计贡献盈利0.3-0.5 亿元。其中老产线期间实现了满产满销贡献产出1-1.1 万吨；包头及乐山产线由于3-4 月份陆续达产，产能处于爬坡期，产能利用率仅20%左右，贡献产出1.1-1.2 万吨；预计下半年乐山及包头产能有望向3.5 万吨/年爬升，公司硅料产能有望提升至9 万吨/年。上半年老产线单晶硅料产出比例75%，新线单晶硅料产出占比仅10-15%；预计下半年老线单晶硅料产出比例有望提升至80%以上，新线单晶硅料占比有望提升至80-85%。老线生产成本由年初5.53 万元/吨下降至5.2 万元/吨，而新线成本下半年有望迈入4 万元/吨的成本区间。下半年随着公司新产能的抬升，公司硅料产出有望达到4.2-4.5 万吨；而硅料价格也有望迎来显著修复；硅料盈利能量价齐升可期。

    在手电站1389MW，发电8.25 亿度。上半年公司新增光伏电站并网238MW至1389MW，光伏电站发电量82545 万kWh，电站平均利用小时数超600 小时。上半年电站预计贡献收入5.08 亿元，贡献盈利超0.8 亿元，全年电站有望贡献盈利超2 亿元。

    小幅下调公司盈利预测，维持“强推”评级。由于国内光伏指标下发时间略晚于预期，电池片价格出现一定调整，我们下调公司2019-2021 年盈利预测至28.75 亿/36.09 亿/44.34 亿（原值32.06 亿/38.48 亿/46.6 亿），对应EPS 分别为0.74 元/0.93 元/1.14 元。我们看好光伏行业以量补价，以价促量的进程，当下行业正处于平价前最后一步，而毛利率料将在成本进一步控制下得以修复，给予公司2019 年22 倍PE，调整目标价至16.28 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：国内需求不及预期，电池、硅料价格反弹不及预期。