亿纬锂能(300014)2019年中报点评：业绩持续超预期 电子雾化器和动力电池业务高速增长

　　上半年营收增长34.3%，电子烟业务爆发推动利润增长215%，持续超市场预期。公司上半年营收25.30 亿元，同比增长34.30%，归母净利润5.0 亿元，同比增长215.23%，扣非后归母净利润4.91 亿元，同比增长231.31%，公司此前5 月27 日预计上半年业绩4.5-5.0 亿元，实际业绩达预告上限，持续超市场预期。公司业绩快速增长，主要由于参股公司37.55%的麦克韦尔电子烟业务实现净利润9.70 亿，同比增长410%，贡献投资收益3.64 亿。若扣掉麦克韦尔的利润，公司上半年锂原和锂离子电池贡献利润1.36 亿，同比增长59.24%。

    　　动力电池装机快速提升，软包电池放量持续加大产能投入。公司今年上半年在国内动力电池装机556MWh，占比1.9%排名第5，7 月装机209MWh 排名升至第3。公司在国内的装机增长主要来自供货南京金龙、东风、吉利商用车等磷酸铁锂电池，预计下半年将持续增长。公司的软包电池给戴姆勒供货量逐渐提升，预计明年起戴姆勒、现代等外资车企新能源汽车将大幅放量，公司也加快了产能建设，今年下半年将新增1.5GWh 软包产能，明年将新增6GWh产能，预计明后年公司软包电池业务将高速增长。公司与SKI 的合作仍持续推进，公司主营软包电池的子公司亿纬集能与SKI 的子公司BDE 签署《现金贷款合同》，亿纬集能拟向BDE 申请不超过12.3 亿元（或等额外币）的借款，年利率2%，已于8 月14 日借款9070 万美元。我们预期未来亿纬集能与SKI的合作将不断深化，亿纬在动力电池市场的竞争力料将持续提升。

    　　锂原电池增长稳健下半年将提速，小型锂离子电池高速增长。公司锂原电池业务上半年收入6.56 亿元，同比增长6.74%。在智能表计市场，国家智能电表新一轮招标显著提升锂原电池需求，公司的国际大客户订单也取得稳定增长。

    　　国家正加速推广ETC 的应用，公司作为ETC 复合电源的主要供应商，预计下半年锂原电池在ETC 领域将取得快速增长。公司的小型软包电池在电子雾化器和智能穿戴设备的市占率快速提升，营收高速增长；三元圆柱电池在电动工具和电动自行车市场得到客户高度认可，出货量大幅提升，该业务去年因新产线投产而亏损，目前接近满产上半年已实现扭亏，同比望贡献较大的业绩增量。

    　　期间费用率同比降低，经营性现金流大幅改善。公司综合毛利率25.53%，同比微降0.08%，主要是由于毛利率较低的锂离子电池占比提升，两大产品锂原电池和锂离子电池毛利率分别提升0.77%和1.5%。销售和管理费用率分别同比降低1.11%和0.28%，经营效率显著提升。公司应收账款较年初增长仅8.29%，存货较年初下降6.12%，经营性现金流4.81 亿，同比大幅增长2087%。

    　　盈利预测、估值及投资评级。由于公司电子雾化器业务超预期增长，我们上调公司的盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润为11.80、17.05、22.93亿（前值为10.31、13.83、17.73 亿），同比增长107%、45%、35%，考虑到公司高成长性，参考同行业公司估值水平，调整目标价至40 元，对应2019年33 倍、2020 年23 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：动力电池价格下降超出预期，产能扩张和产能利用率低于预期。