荣盛发展(002146)：硬业绩凸显价值 园区康旅厚积薄发

本报告导读：

    公司是被低估的第二梯队的开发商，在主业保持稳定可观增长的同时，园区和康旅板块也开始逐步贡献业绩，进一步提升公司估值。

    投资要点：

    维持增持评级 ，维持目标价16.68元，维持2019/2020/2021年的EPS分别为2.19 元、2.70 元和3.25 元的判断，对应增速分别为26%、24%和20%。公司“3+X”新型产业全面发展的战略格局逐步推进，园区板块和康旅板块开始持续贡献业绩，充足的储备之下，预计公司未来能够维持持续稳定的业绩增长。

    公司2019 年中期业绩维持高速增长，符合预期。2019 年上半年，公司实现营业收入243.6 亿元，同增25.65%；净利润29.44 亿元，同增34.81%，继续维持在较高水平。毛利率和净利率分别为30.4%和12.1%，较2018 年同期下降1.9、上升0.5 个百分点，加权ROE 为8.11%，与2018 年同期基本持平，在手货币资金313 亿元。

    房地产主业增势良好，储备充足，布局区域更加合理。公司2019 年1-7 月累计签约销售金额达到534 亿元，同增14.5%。同时，公司在2019 年6 月底储备建面超过4000 万方，足够公司未来3 年的开发。

    而且土储区域围绕“一带一路”、“长江经济带”和“粤港澳大湾区”，具备较强的盈利潜力。

    园区板块和康旅板块开始贡献业绩，产业转型取得实质性进展。产业园板块2019 年上半年实现净利润4.41 亿元，是公司业绩强有力的补充；而康旅板块也初具规模，开始贡献业绩和回款，2019 年上半年荣盛康旅实现签约9.06 亿元，回款9.03 亿元，营收7.06 亿元。

    风险提示：公司布局区域市场销售不及预期