万润股份(002643)：沸石、OLED双轮驱动 中期业绩斐然

事件描述

    公司发布2019 年半年报，上半年实现收入12.9 亿元，同比增长1.2%，实现归属净利润2.3 亿元，同比增长19.6%；其中Q2 单季度实现收入6.3 亿元，同比增长1.8%，环比下降4.6%，实现归属净利润1.3 亿元，同比增长0.5%，环比大幅增长27.6%。

    事件评论

    公司上半年业绩向好，主要由于环保材料业务发展良好，以及子公司九目化学OLED 业务大幅增长。受益于下游需求迅速增长，公司环保材料业务发展良好，沸石分子筛产能接近满产状态；此外子公司九目化学OLED 单体业务向好，体量及利润率均有大幅提升，上半年实现营业收入1.2 亿元，同比增长32.6%，实现净利润2193.7 万元，同比大幅增长208.2%，尽管三月光电仍处于亏损状态，但收入同比有较大增长。

    毛利率持续提升，期间费用率有所增加。2019Q2 公司毛利率为45.1%（YoY+4.3 pct，QoQ+5.8 pct），毛利率提升一方面由于公司产品结构变化，另一方面由于公司产品以出口为主，且以美元计价，汇率变化直接影响毛利率。公司Q2 期间费用率为22.9%（YoY +6.9 pct，QoQ +3.4pct），其中销售费用率为6.8%（YoY -0.3 pct，QoQ +2.8 pct）；管理费用率（含研发费用）为18.4%（YoY 4.0 pct，QoQ +4.8 pct），主要源于研发费用大幅增加；财务费用率为-2.4%（YoY +3.2 pct，QoQ -4.2pct），主要源于汇率变动。

    新增沸石产能助力成长，OLED 业务欣欣向荣。国六排放法规时刻表落地，为国内沸石分子筛的需求带来极大增量。目前公司二期扩建项目中年产能2500 吨的生产车间预计于今年达到预定可使用状态，不断扩建的分子筛产能将有力保障公司长期成长。此外公司公告称现已有自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证，能否批量供应尚待验证，有望接力后续成长。

    维持“买入”评级。公司依托化学合成的优势，布局显示材料、环保材料和医疗产业，有望成为国际领先的新材料和大健康企业。预计公司2019-2021 年归属净利润分别为5.36、6.48 及7.75 亿元，对应PE 分别为18.4、15.2 及12.7 倍。

    风险提示： 1. 国六排放标准执行进度低于预期；2. 催化材料新产能建设进度低于预期。