柳钢股份(601003):二季度业绩环比大增盈利能力显著提升

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郑闵钢/张清清 日期:2019-08-16

事件:公司发布2019 年H1 业绩,报告期内公司分别完成钢材产、销量390.73、390.21 万吨,同比分别增长4.81%、2.31%;实现营业收入228.78亿元,归属母公司净利润总额12.65 亿元,分别同比增长1.30%、-38%。

    以量补价扩大营收,二季度业绩环比大增129%。报告期内平均销售单价为3498.95 元/吨,同比下滑1.55%,销量同比增长2.31%,以量补价实现了营收的逆势增长,营业收入同比增1.30%。实现归母净利润12.4 亿元,第二季度单季度实现归母净利润8.81 亿,环比一季度提高129%。

    成本控制能力显现。我们认为公司的成本控制能力是卓有成效的,在面对铁矿石等原材料成本同比和环比大涨、行业成本同比提高20%的背景下,2019H1 的营业成本仅上升4.65%。公司表示,多年的铁矿石采购经验让公司在择时采购方面做得比较好,有效对冲了铁矿石涨价的影响。

    两广地区供需缺口大,主要产品溢价明显。公司是两广地区的建筑钢材龙头企业,区域内钢材需求旺盛,供需持续紧张,产品价格长期高于市场均值。目前,南宁螺纹钢(HRB400 20mm)价格分别高于北京、上海地区260元/吨、210 元/吨,保证了公司的盈利能力。2019H1 实现吨钢净利润324元/吨,第二季度吨钢净利润约为450 元/吨,吨钢盈利水平位于行业前列。

    经营活动现金流增长近18 倍,财务费用大幅下降。截至报告期末的资产负债率 58.36%,同比降低6.08 个百分点,资产负债率已回归合理水平。

    2019H1 公司的财务费用同比下降71.56%,管理费用同比下降16.82%。报告期内公司共投入研发费用5.64 亿元,较2018 年全年的2.67 亿元高出一倍有余,公司表示系会计变更部分成本计入研发所致。公司经营活动产生的现金流量净额为27.34 亿元,同比增长1771.64%,主要系公司增加应付票据支付采购款的比重,表明公司的产业链地位有较大提升。

    与控股母公司柳钢集团有大量关联交易正寻求解决方案。公司具备1200万吨粗钢产能,有近500 万吨粗钢坯提供给母公司使用,存在大量关联交易。目前公司正在寻求解决方案,关键问题在于集团内部分资产的合规性。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为467.04 亿元、446.49 亿元和454.45 亿元;归母净利润分别为24.01亿元、23.65 亿元、24.51 亿元(上期值为34.8 亿元、34.3 亿元和33.2亿元,调低主要系铁矿价格上涨带来成本上升);EPS 分别为0.94 元、0.92元和0.96 元,对应PE 为5.4X、5.5X 和5.3X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、环保限产不及预期;2、固定资产投资大幅下滑。