江苏神通(002438):三大业务势头良好 高增长有望持续

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张文臣/周涛/刘晶敏/方杰 日期:2019-08-16

事件:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收7.84亿元,同比增长54.33%;归母净利润0.92 亿元,同比增长128.11%;基本每股收益为0.19 元,同比增长128.11%。分季度来看,二季度实现营收3.70 亿元,同比增长41.98%,归母净利润0.41 亿元,同比增幅131.29%。

    三大业务不断向好,高增长望持续。公司产品结构持续优化,冶金、核电、能源三大主业均保持良好增长态势。受益于供给侧改革的深入推进,技改项目增加明显,冶金、能源石化业务收入分别同比+69.94%、+61.26%;核电新建项目重启后市场需求及交货量增加,同时之前年度取得的阀门订单在报告期内完成交货,核电业务收入同比+53.76%。节能服务业务收入同比-26.31%,估计受环保停限产政策扰动,高炉开工率低于预期,子公司瑞帆节能短期承压。公司持续推进老产品改进和新产品开发,通过阀门智能制造项目的实施逐步实现生产过程的自动化与管理信息化,产品附加值及生产效率得以提升,毛利率达33.06%。上半年,公司累计取得新增订单7.15 亿元,其中核电1.63亿元,冶金2.50 亿元,能源装备1.13 亿元,无锡法兰1.89 亿元,公司预计Q3 归母净利润比上年同期增加17.96%-133.58%,随着核电新项目的启动,及冶金、能源市场的良好需求,高增长有望持续。

    期间费用控制良好,研发费用保持在合理水平。报告期内,期间费用率为19.38%(同比下降3.97 个百分点),其中销售费用率为9.82%(同比下降0.21 个百分点),管理费用率8.43%(同比下降3.4 个百分点),财务费用率为1.13%(同比下降0.35 个百分点)。报告期内,公司新取得授权专利59 件(其中发明专利23 件),研发投入3058.55万元,此外,公司积极布局核化工及军工领域,已变更部分募集资金投入“乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目”,与某科研院所合作研发核化工气动送样系统已进入中试阶段,每年样品瓶可实现销售2500 万元。我们认为,公司期间费用控制良好,随产品改进和新产品研发工作持续进行,有望为公司带来更多的利润成长空间。

    核电批量重启在即,阀门龙头弹性显著。福建漳州核电厂1、2号机组已于7 月底启动,惠州项目与田湾7、8 号,徐大堡3、4 号等机组也有望于今年开工。公司是球阀、蝶阀、地坑过滤器等绝对龙头,市场占有率约90%,按单机组5000 万测算,每年增量市场约4 亿;此外,随着核电机组的密集投产,公司受益核电存量维保市场的扩大。

    作为国产阀门龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力及业绩弹性明显。

    投资建议。公司实施从“产品领先”到“技术+产品+服务”的转型升级。同时以冶金特种阀门、核电阀门、煤化工苛刻工况阀门、石化专用阀门为基础,加快进入军工和核电乏燃料后处理领域,实现公司新的快速成长,我们看好公司未来发展。并上调公司2019-2021 年EPS 分别为0.34 元、0.44 元及0.53 元,维持“买入”评级。

    风险提示:核电项目进展滞后,瑞帆节能不及预期的风险。