东吴证券(601555)2019年半年报业绩点评：低基数下自营弹性释放 利润高增超预期

一、事件概述

    8 月15 日，东吴证券发布了2019 年半年报，实现营收26.8 亿元，同比+74%，实现归母净利润7.5 亿元，同比+2785%，每股收益0.25 元，加权平均ROE 为3.68%。

    二、分析与判断

    上半年市场回暖和去年同期低基数是公司业绩大幅提升的主因

    东吴证券上半年净利润增速超过24 倍、归母净利润增速超过27 倍，扣非归母净利润增速超36 倍，明显好于1-6 月经营数据净利润667%的增速表现，业绩表现大幅超出预期，主要原因：1）上半年市场行情回暖，沪深两市日均成交额达到了5874 亿元同比+34%，沪深300 上涨22%，交易量和资产价格双双回暖推升券商业绩提升；2）去年业绩低基数明显，2018 年上半年净利润仅有0.3 亿元，远低于2017年同期4.4 亿元水平，低基数效应大幅增量今年业绩表现。

    地处长三角区域，经纪业务、投资交易业务保持较强的竞争实力

    上半年经纪业务收入同比+26%、自营业务同比+112%，收入占比分别达到21%和37%，是增长的核心驱动因素。其次是投行业务增速5%、资管业务小幅下滑3%，信用业务实现扭亏为盈。上半年权益及衍生品的投资规模55.5 亿元，占净资本37%，固收类投资规模281 亿元，占净资本185%，规模上比年初分别增加了18 亿元和47亿元，为自营收入发力提供了有力的资本支持。

    上半年配股方案获监管受理，拟募集资金65 亿元增厚资本加码资金型业务

    8 月8 日配股申请获证监会受理，再融资计划稳步推进。本次配股拟募集资金不超过65 亿元，资金投向分为投资交易业务30 亿元、资本中介业务20 亿元、子公司增资10 亿元，信息技术和风控合规以及运营资金共5 亿元。资金投向重点集中于自营及信用两项资金型业务，预计再融资完成后将加快业务结构转型，净资产将会从目前的201 亿元增至266 亿元，综合实力进一步提升。

    三、投资建议

    当前券商板块处于PB 估值1.5X 左右的较低水平，去年低基数效应下预计券商板块业绩有望实现大幅改善，东吴证券目前PB 为1.3X，预计2019-20 年PB 为1.3X和1.2X，建议关注当前左侧配置机会，首次评级给与推荐评级。

    四、风险提示：自营收入不及预期。