陕西煤业(601225)2019中报点评:二季度生产恢复 业绩环比改善

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:左前明/周杰/王志民 日期:2019-08-16

  事件:8 月15 日公司发布2019 年中报,报告期内公司实现营业收入325.86 亿元,同比增24.17%;其中主营煤炭业务收入318.77 亿元,同比增24.63%。利润总额24.63 亿元,同比降5.17%;归母净利润58.71 亿元,同比降1.23%;经营活动产生的现金流净额为110.34 亿元,同比增73.72%;基本每股收益0.60 元,同比增0.01 元。

      公司第二季度实现营业收入181.81 亿元,同比增33.14%,环比增26.21%。利润总额54.43 亿元,同比增2.09%,环比增25.73%;归母净利润30.97 亿元,同比降0.20%,环比增11.61%;经营活动产生的现金流净额为56.42 亿元,同比增80.65%,环比增4.65%;基本每股收益0.31 元,同比持平,环比增0.03 元。

      点评:

      二季度公司煤矿产量恢复,上半年公司煤炭产量同比提升。公司一季度受“1〃12 榆林矿难事故”引发的安全大检查影响,煤炭产量受限,二季度恢复正常,同时小保当一号矿进入联合试运转,上半年公司煤炭产量5370 万吨,同比增99万吨(1.88%);销量7729 万吨,同比增1189 万吨(18.18%);其中自产煤销量5266 万吨,同比增148 万吨(2.89%);贸易煤2463 万吨,同比增1040 万吨(73.09%)。

      煤价保持高位,成本有所抬升,单位盈利能力略降。上半年公司煤炭售价386.90 元/吨,同比增14.15 元/吨(3.8%),其中自产煤售价376.04 元/吨,同比增9.18 元/吨(2.50%);贸易煤售价410.09 元/吨,同比增16.14 元/吨(4.10%)。

      上半年公司自产商品煤吨煤完全成本为206.13 元/吨,同比增32.89 元/吨(18.99%)。主要因为三个方面:一是一季度生产受限的矿井在二季度虽恢复正产生产,但一季度减产部分仍未回补,导致上半年吨煤成本有所提升;二是自从2018 年8 月1 日起按销售收入的2.3%征收矿山地质治理恢复与土地复垦基金导致吨煤成本同比有所提升;三是陕北地区将资源税由6%上调至9%抬高吨煤成本;预计未来自产煤完全成本将稳定在当前水平。上半年公司吨煤毛利180.77 元/吨,同比降18.74 元/吨(9.39%);毛利率46.72%,同比下降6.8 个pct。

      新增产能逐步释放,业绩稳健增长可期。上半年公司先后取得小保当一号矿、二号矿核准产能共计2800 万吨/年,目前小保当一号矿(1500 万吨/年)已正式进入联合试运转,产能将逐步释放。小保当二号矿(1300 万吨/年)取得了开工备案批复,预计2020 年4 季度投产。袁大滩矿(500 万吨/年)将于今年4 季度建成投产。此外红柳林煤矿、韩家湾煤矿以及参股的安山矿也在逐步核增产能。2019 年起公司步入内生性增长期,业绩稳健增长可期。

      公司有息债务持续下降,账面现金逐步累积。截至2019 年二季度公司有息负债由2018 年底的175.16 亿元下降12.44 亿元至162.72 亿元,有息负债率由14.53%下降0.88 个pct 至13.65%。2019 年二季度末公司账面货币资金191.03 亿元,交易性金融资产16.85 亿元,合计207.88 亿元,明显大于有息债务。随着公司产量逐步释放,现金流有望继续好转,账面现金持续累积,价值属性凸显。

      盈利预测及评级:受益于煤炭行业的高景气度,煤价中枢保持中高位,公司新增产能的稳步释放,公司盈利能力将进一步提升。根据公司最新披露股本数量,不考虑回购股份注销,我们预计19、20、21 年EPS 分别为1.23、1.29、1.31 元,基于现价19 年PE 约7.3 倍,20 年约6.9 倍,21 年约6.8 倍,维持公司“买入”评级。

      股价催化因素: 违法生产煤矿治理超预期,新增产能如期释放,蒙华铁路进展顺利等。

      风险因素:宏观经济大幅失速下滑,安全生产风险。