华测检测(300012)事件点评:利润率显著提升 现金流大幅增长

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩/赵越 日期:2019-08-16

  事件:

      公司发布2019 年上半年业绩,营业总收入13.3 亿元,同比增长22.22%;归母净利润1.6 亿元,同比增长213.61%。

      投资要点:

      精细化管理持续见效,扣非业绩超4 倍增长。2019 年上半年,公司主营业务持续向好,贸易保障、消费品测试、工业测试、生命科学四大板块业务营业收入分别同比上涨21.24%、12.70%、13.21%和28.97%,以环境、食品、药品检测为代表的生命科学业务保持快速增长,占比保持在50%以上。精细化管理持续深化,实验室规模效应和协同效应显现,尽管上半年公司营业收入同比增长22.22%略低于预期,但归母净利润仍实现1.6 亿元,同比大幅增长213.61%,扣非后净利润更是大幅增长417.43%。

      利润率显著提升。得益于运营效率的提升,公司核心业务营业成本增幅显著低于营业收入增幅,上半年营业成本仅同比增长7.27%,生命科学、工业测试、消费品测试板块毛利率分别较去年同期提升11.08%、8.23%、3.05%,整体毛利率达到48.52%,同比增长7.18个百分点。2019 年Q2 整体毛利率52.18%,为2017 年以来的单季度新高。上半年净利率达到12.34%,Q2 单季净利率恢复至15.28%,同比提升2.84 个百分点。

      现金流大幅增长,资本结构不断优化健康。公司紧抓检测行业通常拥有优质现金流的优势,加强现金流管控,优化应收账款管理,应收账款及应收票据占总资产的比例仅10.73%,较去年同期的15.04%下降4.31 个百分点;经营性净现金流达到1.15 亿元,同比增幅超过7 倍,随着下半年回款高峰的逐步到来,预计公司全年经营性净现金流量增长可观。上半年公司用于固定资产购置支付的现金2.09 亿元,较去年同期下降17.39%,投资管控策略执行良好,经营效率将在未来得到进一步提升。

      在现金流持续优化的基础上,公司还进一步加强现金及资本结构管理,通过闲置资金理财、减少新增借款(同比降幅89%)、增加贷款归还(同比增幅78%)等措施,上半年资产负债率仅21.25%,财务费用率仅0.46%,资本结构稳健。

      检测实力不断提高,持续强化行业竞争力。公司作为国内民营龙头的检测公司,依然不断持续提高检测行业竞争实力。包括通过国际安全运输协会(ISTA)组织资质认可、有望获得国际物流包装客户,参与电子电气产品国家标准制定、在行业内具备话语权,获得中国有害生物防制服务机构最高级别A 级证书等。公司于5 月份成为首批21 家中国优秀的检验检测品牌集群单位之一,公司总裁申屠献忠当选为集群副主席,凸显公司在国内检测行业中的领先地位。受益于此,公司子公司青岛华测中标市场监督管理总局食品安全抽检检测承检项目,为中标供应商中唯一的民营机构,将在2019-2021 年度承担国家市场监督管理总局本级食品安全抽检工作,在全国范围内开展各类食品抽检,意味着公司的检测实力与服务能力已得到国家级别的认可。

      维持公司“增持”评级:根据wind 统计的数据,截至2019 年8 月14 日沪深港通合计持有公司股份比例占自由流通股本的27.49%并创历史新高,显示对检测行业及公司长期持续发展的认可。我们同样看好检测行业的长期向上投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,公司盈利改善、效率提升有望持续可见,外延值得期待。

      基于公司Q2 利润率有明显提升,同时考虑公司2019 年有转让杭州瑞欧51%股权的收益,因此我们上调公司2019-2021 年盈利预测,预计2019-2021 年EPS 分别为0.26、0.32 和0.42 元/股,对应当前股价PE 为45.78、37.24 和28.74 倍,维持公司“增持”评级。

      风险提示:行业竞争加剧风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;违法违规检验风险。