飞凯材料(300398):竞争加剧及需求下滑影响利润 但未来各板块均存增长预期

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2019-08-16

  事件

      公司于2019 年8 月15 日晚发布2019 半年报,2019 上半年公司实现营收7.46 亿元,同比增长0.5%;实现归母净利1.22 亿元,同比减少21.36%。其中Q2 单季实现净利润0.49 亿元,同比减少40.66%。

      简评

      下游需求下滑、行业竞争加剧致公司利润率明显承压报告期内,公司经营情况正常,下游需求下滑、行业竞争加剧等外部因素是造成业绩因素的主要原因。

      分板块来看,液晶材料方面:19 年来国内下游LCD 面板出货量增速较好,但液晶混晶行业的竞争加剧使公司子公司和成显示的盈利承压。根据半年报披露,19H1 和成显示实现营收3.45 元;同比减少6.13%;实现净利润0.88 亿元,同比减少25.06%。可见营收规模未受明显影响,利润率的下降是和成显示利润同比下滑的主要原因。且据诚志股份披露,和成显示的主要国内竞争对手诚志永华在19H1 的利润率同样出现较大幅度同比下行。

      紫外固化材料方面:目前全球范围内大范围的5G 网络建设尚未展开,目前正处于4G 与5G 的间隔期。且受18 年同期较高基数影响,19H1 下游光纤光缆需求增速暂处低谷。受需求不振影响,公司紫外固化材料业务在收入、毛利率方面均有所下滑。

      费用率方面,公司19H1 销售、管理、财务费用率分别为6.14%、8.10%、2.71%,分别同比-0.33、-0.25、+1.47pct,其中财务费用率的同比增加主要由于公司短期借款金额增加和开展融资租赁业务的使得利息支出增加。

      液晶面板国产化加速,和成显示未来仍将持续受益根据我们的梳理,2020 年前仍是面板国产化加速投产高峰,预计到2020 年国内LCD 面板产能将达到1.43 亿平方米,国产化率将由17 年的30%提升至20 年的47%,对应TFT 型混晶材料需求509吨,较17 年提升达111%,市场空间达70 亿,和成显示作为国内液晶企业中的龙头,仍有望持续受益于混晶材料的国产替代;同时公司拟逐步扩产单晶产能,未来有望逐步提高自给率,稳定产业链的毛利率。

      5G 时代近在眼前,公司光缆紫外固化材料业务受益在即2019 年被称为5G 商用元年。2019 年6 月6 日,工信部已向三大运营商及中国广电发放了5G商用牌照,目前也已有5G 手机问世。

      未来两年内势必会成为5G 网络基础设施建设的高峰期,带动光纤光缆需求量的较大幅增长。而飞凯材料是国内光缆紫外固化涂料龙头,占据全国约60%的市场份额,有望充分受益于5G 时代带来相关产品量价齐升。

      主要在建电子化学材料项目如期推进,未来可期支撑业绩报告期内,公司在建电子化学材料项目推进顺利:50 吨/年高性能光电新材料项目(主要为精细有机化学品)、100 吨/年光电新材料提纯项目产能稳步上升;同时,公司OLED 材料项目正在推进,与外部团队开展了OLED 材料合作,掌握OLED 配套材料的专利技术,已形成小批量销售。以上电子化学材料项目未来有望整合公司技术和客户积累,为公司业绩带来新增量。

      预测公司2019-2020 年归母净利分别为2.79、3.38 亿元,对应PE 分别为24X、20X,维持买入评级。