麦格米特(002851)中报点评：电动车业务爆发 经营高增长延续

事件描述

    公司发布2019 年半年报，实现收入16.6 亿元，同比增长61%；归属母公司股东净利润1.62 亿元，同比增长148%。实际增速落于此前预告区间内。

    事件评论

    营收延续高增长，盈利水平保持平稳。公司2019H1 营收保持较快增长趋势，主要贡献因素仍是电动车业务。盈利能力方面，预计受部分产品降价及结构调整影响，公司2019H1 毛利率同比下滑4.3pct；同时，因销售规模的快速扩张，公司费用率得以大幅摊薄，2019H1 公司期间费用率14.8%，同比改善4.4pct。综合来看，毛利率下滑和费用率摊薄相抵消，公司最终盈利水平保持稳定：换算到当前持股比例口径下，公司2019H1 归属母公司股东净利润同比增长65%，与营收增速基本持平。

    电动车业务是上半年主要亮点之一。分业务来看，电动车业务一直是公司近两年经营的主要亮点之一。公司电动车业务核心客户仍是北汽，据合格证数据，今年上半年北汽A0 及以上三款主打车型生产4.6 万辆，同比增长超300%。在此影响下，公司新能源及轨交2019H1 营收同比增长239%，毛利率同比下滑11.4pct，预计因产业链降价压力传导。

    受益营收高增长，子公司深圳驱动2019H1 实现净利润0.67 亿元，估算上半年已完成全年业绩承诺超90%。展望后续，在下半年电动车整体产量环比增长带动下，预计公司电动车业务仍能保持较快增长。

    原有业务增长依旧靓丽，卫浴、自动化产品有所承压。除电动车产品外，公司其他主营产品经营略有分化，其中原有的大部分产品依托新市场和新客户的开拓，仍旧保持比较好的增速；计算得到剔除三个主要子公司后，公司2019H1 营收同比增长38%。同时，少部分产品经营增速出现放缓：智能卫浴上半年营收同比微增，毛利率同比下滑2.6pct，估算怡和卫浴上半年大约完成全年业绩承诺的34%；预计下半年智能卫浴在行业旺季带动下恢复增长，全年预计可以实现业绩承诺；传统工业自动化产品因今年以来整体制造业景气下行，呈现持平或微降趋势。

    维持前期观点，公司业务线与宏观相关性较弱，判断短期在电动车和部分电气产品支撑下可以维持快速增长，预计公司2019、2020 年归属母公司股东净利润3.5、4.6 亿，对应PE 为26、20 倍。维持买入评级。

    风险提示： 1. 电动车电控、智能卫浴下半年出货不及预期；2. 竞争加剧导致毛利率超预期下滑。