江苏神通(002438)2019年中点评:受益供给侧改革 核电重启 业绩超预期

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:贺泽安 日期:2019-08-16

中报业绩同比增长128%,三季报预计大增90%-130%

    公司发布2019 年中报,营收7.84 亿元,同比54.33%;归母净利润0.92 亿元,同比128.11%,业绩超预期,主要系:1)供给侧结构性改革推动冶金等传统产业淘汰落后产能,产能过剩、恶性竞争市场环境得到极大改善,从而促进行业景气提升,特别是环保从严背景下工厂改造/转型升级意愿强烈,冶金能源行业需求大幅增加;2)公司已拿到今年核准的漳州核电项目球阀及蝶阀订单超预期。公司毛利率/净利率为33.06%/32.01%,同比变动1.05%/3.79%;公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为9.82%/8.43%/1.13%,同比下降0.21/3.41/0.35 个pct。公司预计2019 年三季度归母净利润约1.17-1.41 亿元,同比+90%-130%。

    供给侧改革持续推进+核电重启推动公司各业务持续向好

    分行业看,公司冶金/核电/能源装备行业营业收入分别为2.56/2.10/2.71 亿元,同比+69.94%/53.76%/61.26%,毛利率分别为34.50%/49.14%/15.53%,同比变动-1.34/+5.70/1.33 个pct。公司2019 上半年新增订单7.15 亿元,同比增长19.17%,其中核电/冶金/能源/法兰订单分别为1.63/2.5/1.13/2.4 亿元,同比+130%/29%/19%/-21%,冶金能源行业景气持续,核电受益漳州核电项目订单。今年初漳州、惠州华龙一号项目及石岛湾CAP1400 项目已获核准,惠州/石岛湾项目有望带来新的核电阀门订单。

    公司是冶金/核电细分领域隐形装备龙头,充分受益行业复苏

    公司深耕冶金领域的高炉煤气全干法除尘/转炉煤气除尘与回收等系统的特种阀门,市占率超70%,特别是新应用的高炉均压煤气回收系统成套阀门市占率高达90%;公司是核电球阀/蝶阀龙头,获得近年新建核电站90%以上的订单。

    公司在以上领域处于绝对垄断,有望充分持续受益核电行业复苏。

    盈利预测与投资建议:

    公司核电订单超预期,上调2019-21 年净利润至1.71/2.10/2.45 亿元,同比增长66%/22%/17%,对应PE21/17/14 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:

    冶金能源行业景气下行;核电招标进度不及预期。