天目湖(603136):边际向上 期待旺季发力与外延拓张

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王克宇 日期:2019-08-16

  事件:公司公布2019 年中报,实现营业收入2.2 亿元/+0.3%,实现归母净利润5371.4 万元/+9.6%,实现扣非归母净利润5169.0 万元/+14.8%。

      核心观点

      Q2 营收及业绩有所改善,费用控制助力业绩增长。1)从Q2 单季表现来看,公司实现营收1.3 亿元/+1.4%,增速环比+2.8pct,预计客流有所回升。

      实现扣非归母净利润0.4 亿元/+17.3%,增速环比+8.3pct,边际有所改善;2)中报业绩增长主要来源于费用率的下降。19H1 公司三费率为27.2%/-3.1pct,其中销售费用率13.3%/-0.1pct(广告费用-15.8%,随着御水温泉二期开业在即,预计下半年会加大投放力度),管理费用率15.0%/+0.2pct,财务费用率-1.2%/-3.2pct(Q2 由于存款利息的增加,财务费用率下降至-3.0%/-4.7pct),销售及财务费用率下降,推动了上半年业绩增长。

      公司成长逻辑清晰,量价齐升仍有空间:1)一方面,通过打造精品旅游路线+高端消费项目,客单价仍有提升空间:公司主打一站式旅游服务,深度挖掘单客消费潜力,且门票依赖度低,客单价提升具备灵活性和空间。此外公司正在建设高端消费项目御水温泉二期酒店,建成后(预计年底即可开业)有望通过产品组合等方式将高端消费群体导入到其他核心景区内,带来客单价和客流的双重提升。2)另一方面,天目湖正处于核心城市的3h 旅游都市圈内,凭借着交通的便利性和长三角广阔的休闲游市场,公司拥有深厚的客源基础,有望驱动公司中长期客流量增长。

      公司外延拓展能力强,当期行情下弹性更大。自然景区公司往往依赖于稀缺的单一资源,可能会面临潜在的成长与估值瓶颈。而公司仅依靠水库等非核心旅游资源,打造出高品质旅游景区。公司的景区运营能力优秀,并一定程度上摆脱了对稀缺资源的依赖,开发模式和运营能力均具备可复制性,外延拓展的能力更强。目前公司也在大力推进外延拓展工作,一旦落地有望帮助公司突破瓶颈,打开成长新空间。

      财务预测与投资建议

      维持买入评级,目标价26.78 元。预计公司19-21 年eps 分别为1.03 元/1.19 元/1.37 元,按可比公司估值法,给予公司19 年26X 的PE 估值,对应目标价26.78 元。

      风险提示

      门票降价、客流增长不及预期、在建项目落地不及预期、景区自然灾害等。