通化东宝(600867)中报点评:经营质量改善明显 甘精有望下半年获批上市

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:孔令岩/罗佳荣 日期:2019-08-16

  核心观点

      2019H1 公司实现归母净利润5.32 亿元,同比下滑0.85%公司发布2019 年中报:上半年,公司实现收入14.35 亿元,同比下滑1.96%;归母净利润5.32 亿元,同比下滑0.85%;扣非净利润5.26 亿元,同比增长1%。其中第二季度,公司实现收入7.2 亿元,同比下滑3.18%;归母净利润实现2.59 亿元,同比下滑1.67%。公司经营性活动产生的现金流量净额为5.78 亿元,同比增长27.26%,经营质量改善明显。此外,2季度末公司存货为7.21 亿元,较一季度末下滑明显。

      去年同期高基数拖累公司表观增速,胰岛素业务恢复稳健增长由于去年同期胰岛素业务的销售收入为高基数叠加房地产结算收入较高,因此表观上公司整体收入与利润出现下滑,然而上半年主营胰岛素业务的母公司实现收入13.56 亿元、同比增长4.64%,净利润5.1 亿元、同比增长1.51%,较去年下半年恢复了稳健增长。另外,上半年公司房地产业务实现收入约6940 万元、净利润约2236.8 万元,而去年同期收入约1.58亿元、净利润约3901 万元,房地产业务结算有所下滑。

      在研产品开发顺利推进,甘精胰岛素有望下半年获批上市公司在糖尿病领域布局广泛,研发梯队涉及三代胰岛素、四代胰岛素、GLP-1 激动剂、DPP-4 抑制剂、SGLT-2 等品种。根据中报披露,公司在研产品甘精胰岛素已完成生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段,预计下半年有望获批上市,为公司带来新的业务增量。另外,门冬胰岛素、西格列汀二甲双胍、磷酸西格列汀已完成报产,门冬胰岛素30 与50 注射液、利拉鲁肽处于临床3 期中。

      盈利预测与投资建议

      考虑到公司作为二代胰岛素研发生产龙头企业,糖尿病治疗产品储备丰富,甘精胰岛素获批在即,且在基层的营销推广能力突出;未来有望依托慢病管理平台,建立糖尿病诊疗闭环系统,打开成长空间。我们预计公司2019-2021 年净利润为9.8 亿元、11.74 亿元、14.41 亿元,参考19 年业内可比公司平均PE38X,公司合理价值约18.24 元/股,给予买入评级。

      风险提示

      三代胰岛素竞争加剧;在研产品进度不达预期;新患拓展不达预期