中国联通(600050)2019年半年报点评：移动主营业务承压 创新业务表现继续亮眼

　　公司发布2019 年半年报：2019 年上半年实现营业收入1,329.6 亿元，同比下滑1.1%；净利润68.2 亿，同比增长15.7%，归属于母公司净利润30.2 亿元，同比增长16.08%；EBITDA 496.4 亿元，同比增长8.3%。

    　　行业竞争加剧，移动主营业务承压

    　　在提速降费、市场饱和、激烈的市场竞争和4G 流量红利逐步消退的大背景下，公司上半年实现收入1329.6 亿元，小幅下滑，且下滑幅度有所收窄。上半年实现净利润68.2 亿，同比增长15.8%，增速放缓。其中，移动主营业务承压明显，同比下滑6.6%，但公司过去三个季度该业务表现出企稳回升的态势，在下半年行业竞争放缓的预期下，全年的同比下滑或收窄。固网宽带业务收入也下滑了4.1%，盘活固网资源提高利用率迫在眉睫。

    　　积极进行业务转型，产业互联网业务增长强劲公司积极进行差异化竞争，调整收入结构，从2C 走向2B，大力发展以政企客户为目标的创新业务，即产业互联网业务。公司上半年创新业务增长势头强劲，同比增速连续两年在40%左右，占公司整体收入比重也提高至12.6%，提升幅度超出我们的预期。

    　　降本增效，业务质量不断提升

    　　公司在整体业务增速放缓背景下，注重发展质量和效益提升，混改红利得到逐步释放，整体净利率逐步回升，而EBITDA/收入比重来到了历史较高以及同行较高的37.22%的水平。上半年公司整体成本费用下降了1.8%。其中，网间结算支出和铁塔使用费有了长足的下降。

    　　转型阵痛期，看好后续业务质地的进一步提升，维持“增持”评级看好公司产业互联网的增长及占比的提升，带来公司整体业务质量的提高。预计2019-2021 年公司归属于A 股股东净利润为49.44/56.65/66.92 亿，对应PE34/30/25 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　移动业务竞争进一步激化、产业互联网业务不达预期、公司改革措施不达预期