坤彩科技(603826)：珠光材料龙头 进军高端市场

　　投资要点

    　　珠光材料龙头，产能行业领先。公司2019 年珠光材料产能3 万吨，为全球第一。2018 年创造的营收为5.87 亿元，同比增加25.07%，但同行欧克新材及韩国CQV 增长缓慢。2018 年公司人均产出129.25万元，比国内人均产出第二的七色珠光多58 万元。同时，公司以44.87%的毛利率处于同行业顶端水准，待1 万吨合成云母珠光材料项目完全投产后，公司毛利率有望进一步提高。

    　　工业领域需求稳健，高端产品渗透率提升。我国2017年涂料产量达到2000万吨，同比增速为12.3%。珠光材料在涂料工业中应用日益广泛，涂料产业的稳定增长必将带动珠光材料行业的快速发展；在汽车级及化妆品级等高端产品方面，公司产品已通过了多家国际著名汽车涂料及化妆品企业的认证且部分产品已开始批量供货。从珠光白渗透率来看，2018年白色连续第八年当选最受欢迎的乘用车颜色，其全球占比高达38%，其中珠光白占所有颜色比例为8%。中国化妆品市场零售额从2010的889.4亿增加到2018年的2619亿，年复合增长率为14.4%，远高于同期GDP增速。随着人们对珠光材料偏好的提升，高端珠光材料应用将日益普及。

    　　完善产业链布局，开拓氧化钛、氧化铁高端市场。公司投资建设年产20万吨二氯氧钛以及10万吨三氯化铁项目。通过本项目建设，可以有效满足公司珠光材料的生产需求，降低物流采购成本，减少供应商因产能不足可能对公司造成的不利影响，未来每年预计降低原材料成本4830万元；公司投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目。项目投产后，公司将拥有10万吨二氧化钛产能、12万吨氧化铁产能、以及100万吨二氯氧钛产能、50万吨三氯化铁产能。届时，公司将完善建设综合性高端材料供应商战略。

    　　盈利预测与投资建议：基于最新产品价格、产业链布局和对未来行业景气度判断， 预计公司2019-2021 年营业收入分别为8.01/10.94/13.12 亿元，EPS 分别为0.61/0.92/1.16，P/E 分别为24.97/16.56/13.06。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险因素：新建项目进展不达预期；原材料价格大幅波动；下游需求疲软；中美贸易摩擦及人民币汇率波动影响。