华测检测(300012):收入保持稳定增长 盈利能力显著提升

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2019-08-16

  事件

      公司公告2019 年半年报,报告期内实现收入13.31 亿元,同比增长22.22%;归母净利润1.60 亿元,同比增长213.61%,落在此前业绩预告区间内,符合预期。

      简评

      整体看,利润保持高速增长,精细化管理卓有成效①公司19H1 收入/归母净利润分别为13.31/1.60 亿,同比增长22.2%、213.6%,利润端维持高增长态势。其中Q2 单季度收入/归母净利润分别为7.65/1.15 亿,创下历史同期新高,同比增长19.4%/26.2%;②从盈利能力看,公司Q2 单季度毛利率达到52.2%、净利率达到15.28%,均达到历史较好水平,精细化管理卓有成效。

      生命科学板块收入利润率双提升,贸易保障板块维持极高利润率①生命科学(包括环境、食品、医学检测)是公司的优势板块,尤其是环境和食品检测在国内排名数一数二。19 年上半年,公司生命科学板块收入6.96 亿,同增28.97%,收入占比约52.3%,依旧实现稳定增长;②过去两年公司在生命科学领域投入的新增实验室较多,一定程度上侵蚀了短期利润。自19 年起,相关实验室逐步投入运营,带来收入与利润率双重提升。19 年上半年该板块毛利率达到44.66%,同比增加11.08pct;③展望长期,受益于人们消费理念的变化和食品安全意识不断提高、政府对环境保护的重视程度提高、各国家及药物生产企业进行新药研发的资金投入提升等因素,判断生命科学板块整体仍然具有较强发展前景;④贸易保障业务是公司深耕多年的业务,营业收入和利润率较稳定。2019 年上半年,贸易保障业务收入2.10 亿,同比增长21.24%,收入占比约15.8%;⑤当前国内以ROHS 检测为代表的贸易保障检测业务市场整体格局稳定,公司与SGS 等同行企业占据行业领先地位,毛利率维持较高水平。2019 年上半年,该业务毛利率约71.70%,同比略减2.24pct,但依旧维持极高水平。

      消费品测试和工业测试整体稳步增长,期待后续布局①消费品检测业务是公司中短期内重点开拓的领域。19 年上半年,公司消费品检测收入1.90 亿元,同比增长12.70%,收入占比约14.3%,毛利率达到47.06%,同比增加3.05pct;②参考海外龙头公司经验,我们认为消费品检测业务长期发展空间较大,且具有较强规模效应,能够实现较高利润率。判断经过一段时间的发展规划,公司未来有望在海外布局、大客户认可等方面取得突破;③工业测试是检测行业中市场规模较大的细分领域,行业整体保持较快增长。19 年上半年,公司工业测试业务收入2.25 亿元,同比增长13.21%,收入占比约16.9%,毛利率达到40.43%,同比增加8.23pct;④对标同行,我们认为诸如工程建材等在内的细分方向未来发展潜力巨大,公司已有所布局,期待未来加速成长。

      依靠内生盈利能力提升+外延持续扩张,本土第三方检测公司持续腾飞①内生方面,公司已经历前期“跑马圈地”阶段,当前对利润增长的考核重视程度提升。19 年上半年,公司通过提升效率指标、加强实验室的协同效应、强化投资管理、加强现金流管控等方式,逐步实现公司各项业务的良性循环,实现整体利润率的提升;②外延方面,由于检测认证行业的市场为碎片市场,横跨众多行业,且每个市场相对独立,难以快速复制。采用并购手段快速切入新领域是国际的检测认证巨头通行的做法。19 年上半年,公司公告拟收购浙江远鉴51%股权,进入燃烧测试领域,完善公司战略布局。

      盈利预测与投资评级

      当前国内检测服务市场约2000-3000 亿左右,其中内资第三方检测公司市场份额占比逐渐提升。公司作为综合性本土第三方检测机构龙头,前期注重卡位先发优势,当前已转变为更加关注利润增长。判断其未来在设备利用率、人均产值等领域仍有较大提升公司,且通过持续的内生+外延扩张,保持稳步增长。预计公司2019~2021年收入分别为33.3/40.6/48.6 亿元,归母净利润分别为4.09/5.48/7.09 亿元,对应2019 年8 月15 日收盘价PE 分别为48.9x、36.5x、28.2x,给予目标价14.11 元,给予“增持”评级。