阳光电源(300274)：国内需求蓄势待发 中报业绩符合预期

国内收入短期下滑，海外业务大幅爆发，业绩符合预期。公司上半年实现营业收入44.6 亿元，同比增长14.6%，归母净利润3.3 亿元，同比下降13.2%。由于上半年国内处于光伏政策切换节点，政策推出延迟，光伏新增装机量同比大幅下滑53%，公司国内业务受到一定影响，国内收入下滑13%。海外市场光伏需求增长明显，公司海外业绩大幅爆发，同比增长174%。公司整体收入结构变化与光伏行业整体一致，业绩符合预期。

    光伏政策落地，下半年装机需求集中释放。国内光伏政策落地，竞价正标已经下发，能源局官方预测2019 年国内光伏建设规模在50GW 左右，预计年内可建成并网容量约40-45GW。上半年国内光伏装机仅11.4GW，下半年我国光伏装机需求有望迎来集中释放，公司进入业绩兑现期。

    逆变器龙头地位稳固。公司自2015 年起逆变器出货量首次超越连续多年排名全球发货量第一的SMA 公司，成为全球光伏逆变器出货量最大的公司，目前公司国内市占率30%左右，连续多年保持第一，国外市占率15%左右。截至2019 年上半年，公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超87GW。预计公司全年逆变器出货有望达20GW，下半年逆变器收入将显著增加。

    电站系统集成业务向好。公司上半年电站系统集成业务收入同比增长约32%，占营业收入的比重上升至53.4%，毛利率达23.5%，与去年基本持平。公司全年电站开发目标预计在2GW 左右，随着电站建设成本的持续降低，公司电站系统集成业务将继续维持高毛利率水平。

    储能业务维持高增速。公司上半年储能业务持续高速增长，上半年收入同比增长超40%。公司2018 年储能变流器装机规模位居全球第一，市场地位已然确立，储能业务有望成为公司新的业绩增长点。

    投资建议。国内光伏政策已经落地，下半年国内光伏装机需求将迎来集中释放。

    我们维持2019 年光伏国内装机容量45GW，全球120GW 的预测，继续维持公司盈利预测：2019-2021 年营收分别为120 亿元、135 亿元、170 亿元，同比增长分别为15.8%、12.4%、25.6%，实现归母净利润分别为11.13 亿、12.85 亿、15.11亿，同比增长分别为37.5%、15.5%、17.6%，EPS 分别为0.76 元、0.88 元、1.04元，对应PE 分别为13.3、11.5、9.8 倍。参考公司历史估值波动和行业估值中枢，给与18-20 倍的估值，对应目标价格区间为13.68-15.20 元，公司当前价格10.14元，大幅低于目标价格区间，维持“买入”评级。

    风险提示。新能源政策执行不及预期，海外订单执行不及预期。