梦百合(603313)2019半年报点评:业绩符合预期 全球产能与品牌战略持续推进

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2019-08-16

事项:

    公司于2019 年8 月15 日发布2019 年半年报。2019 年上半年公司实现营业总收入15.80 亿,同比+23.17%;实现归母净利润1.59 亿元,同比+294.77%,扣非后归母净利润1.37 亿元,同比+149.09%。实现基本每股收益0.48 元。

    评论:

    单季度收入增速放缓,整体表现符合预期。公司2019Q2 单季度营收7.93 亿,同比+18.06%,增速较2019Q1(同比+28.78%)有所放缓;Q2 单季度归母净利润0.75 亿元,同比+123.91%。公司整体经营稳定,业绩表现符合我们预期。同时,我们认为公司单季度收入增速放缓主要受贸易摩擦及海外订单转移影响,预计随着海外产能逐步释放,公司营收表现有望逐季向好。

    产销齐发力,盈利水平同比大幅改善。公司2019H1 毛利率37.40%(同比+8.98pct),净利率9.81%(同比+6.52pct)。我们认为公司毛利率提升原因一是公司原材料成本下降;二是产品结构调整;三是自主品牌占比提升。期间费用率方面,运杂费、渠道费及职工薪酬上涨致销售费用率同比+1.12pct 至13.78%,职工薪酬上涨与咨询费增加致管理及研发费用率同比+0.99pct 至9.40%,可转债相关利息支出增加致财务费用率+1.35pct 至1.73%。整体来看,公司盈利水平表现亮眼,随公司全球产能、渠道、品牌战略布局深化,公司盈利能力仍有望进一步提升。

    外销收入高增长,全球产能与品牌战略稳步推进。外销收入快增长,公司境内外采取具有针对性的多样化销售模式。上半年公司内销收入2.5 亿元,同比+7.53%;出口收入13.17 亿元,同比+26.50%。生产端,公司积极进行生产基地全球化布局,目前公司塞尔维亚、西班牙、泰国生产基地已经具备投产并向全球供货能力,美国生产基地正在积极建设中,料将有效缓解贸易摩擦对公司出口业务冲击。品牌端,公司品牌体系不断完善,设立了以“Mlily 梦百合”为主,Cr、眯狸等子品牌为辅,打造了一套较为完整的品牌体系,除境内市场外,公司还将自主品牌向海外推广。经计算,公司2018 年自主品牌收入占营业总收入比重约为24%,由于自主品牌盈利能力相对高,预计随着公司自主品牌全球拓展,公司竞争力与利润空间有望得以加速提升。

    公司发展战略清晰,维持“推荐”评级。行业层面,目前全球床垫消费规模持续扩大,其中记忆绵床垫开始在发达国家兴起,公司作为我国记忆绵家居产品领先企业,有望受益于记忆绵产品行业整体增长。公司层面,梦百合在生产、渠道与品牌方面均有清晰布局,具备长期发展实力。我们维持预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.40/4.23/5.10 亿元,对应当前股价PE 分别为16/13/11 倍。由于公司是我国记忆绵产品出口额最大的上市标的,且大客户稳定,考虑到公司境外收入稳健增长和境内市场快速拓展潜力,我们给予公司2019 年22 倍PE,对应23 元/股目标价。维持“推荐”评级。

    风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。