深度*公司*北方华创(002371)：半导体装备收入高增长 集成电路工艺设备新客户不断增加

　　公司发布中报，上半年实现收入16.55 亿元，同比增长18.6%，净利润1.29亿元，同比增长8.0%，与2017-2018 年及1Q2019 的业绩增速相比，今年二季度的营业收入与利润增速均有所放缓。但从公司二季度末的存货数据，以及今年以来中标数据表明，公司二季度末在手订单充裕，上半年业绩增速暂时性放缓，主要是因为交付节奏影响到收入确认。从国内晶圆产线的设备进厂及投产计划看，今年下半年北方华创有望加快收入确认节奏，业绩增速有望回升，全年业绩保持高增长趋势，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　上半年半导体装备（包括集成电路、LED、光伏和面板工艺设备）收入增长25%。电子工艺装备（包含半导体装备和真空炉等）收入12.47 亿元仅增长17%，主要受到真空炉及锂电设备收入2.4 亿元同比下滑11%的影响，而半导体装备收入10 亿元同比增长25%。如果不考虑LED 行业景气度对LED 设备订单和收入造成的影响，我们估计上半年公司集成电路工艺设备和光伏设备增速更快。

    　　半导体装备在手订单充裕，存货再创新高。根据公司公告， 2019 年一季度末，公司在手订单34.4 亿元，其中电子工艺装备在手订单为31.9 亿元；二季度末公司存货37.44 亿元，相比年初和一季度末均有大幅度增加，其中库存商品19.70 亿元，相比年初增加约4 亿元；在产品8.13 亿元，相比年初增加了2.7 亿元。根据以往三年数据推断，电子工艺装备在公司存货中约占95%，而电子工艺装备又以半导体装备为主。

    　　下半年将进入集成电路工艺设备交付和收入确认高峰。今年上半年全球半导体行业处于行业低谷以及可能存在的资金到位问题，国内部分晶圆制造产线的建设进度因此受到影响。据DRAMeXchange 等显示，5 月21日上海积塔半导体厂房结构封顶，力争年底前设备搬入；6 月25 日燕东微8 英寸生产线建设项目现场举行了首批设备搬入仪式； 6 月6 日，华虹七厂12 英寸生产线首批光刻机顺利搬入，表明今年三四季度是集成电路工艺设备集中交付高峰。

    　　估值

    　　我们将19/20/21 年公司净利润预测从3.95/6.07/8.52 亿元下调为3.43/4.59/6.02 亿元，主要是考虑研发费用快速上升等因素的影响。目前市值对应PE 估值为79/59/45 倍，但公司全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　公司研发进展不及预期，下游客户扩产不及预期。