洽洽食品(002557)2019中报点评：业绩符合预期 期待下半年发力

事件：公司发布2019 年中报，19H1 实现营业总收入19.87 亿元，同增6.02%，归母净利润2.20 亿元，同增28.08%，扣非归母净利润1.72 亿元，同增41.32%。 19Q2 实现营业总收入9.47 亿元，同增11.78%，归母净利润1.07 亿元，同增20.79%。

    Q2 收入增速环比改善，蓝袋小黄袋保持高增。分产品来看，2019H1 葵花子收入13.70 亿元，同增14.29%，其中红袋系列收入增速约8%左右，蓝袋系列同增约30%；坚果类收入2.79 亿元，同增39.83%，其中每日坚果小黄袋同增约40%，蓝袋和每日坚果小黄袋延续放量态势；其他品类收入约3.38 亿元，同减29.00%，主要系公司18H2 剥离子公司影响，预计山药脆片、海瓜子等新品保持良好增长势头。分渠道来看，电商渠道表现亮眼，19H1 实现收入2.12 亿元，同增62.08%，主要系每日坚果产品电商渠道保持较快增长，同时每日坚果针对电商渠道推出差异化产品，与线下价格和包装均有所区隔，海外渠道收入1.32 亿元，同增22.46%。此外，公司于18H2 剥离上海洽洽、江苏洽康等子公司，预计影响收入约8000 万元，若未剥离则19H1 收入同增约10%。

    提价效应仍存，费用投放加大。2019H1 公司毛利率31.8%，同比提升1.6pcts，其中葵花子业务毛利率35.3%，同比0.4pct，坚果类毛利率21.3%，同比提升5.5pcts。毛利率提升主要系提价效应和每日坚果包装自动化程度提升。公司此前分别于2018 年6 月底和7 月底对每日坚果和红袋产品出厂价进行提价，带来毛利率的改善，但预计19H1 瓜子原材料成本的上升对毛利率提升有一定拖累。费用率方面，2019H1 公司销售费用率13.5%，同比提升0.5pct，其中广告促销费1.44 亿元，同增13.1%。此外，2019H1 公司实际所得税率21.0%，同减3.1pcts，主要系Q1 递延所得税影响，对利润有所增厚。综合来看，公司19H1盈利能力持续提升，净利率为11.2%，同比提升1.7pcts。

    规划目标积极，期待下半年发力。展望下半年，公司收入规划目标积极，蓝袋把握高端瓜子市场机遇，持续放量增长，目标10 亿销售额，红袋渠道深耕三四线城市和县级市场，提升市场份额，目标20 亿销售额；每日坚果目标线下第一，线上前三，同时公司7 月份与分众传媒达成全面战略合作伙伴关系，草根调研显示上海地区商场、电梯、商超均已铺设全方面大面积公司广告，预计下半年在旺季因素和广告效应推动下仍将保持较快增长。同时，2019 年4 月，公司拟回购5000 万元—1 亿元，回购价格不超过 30 元/股，不超过本次拟回购总数50%的股份用于股权激励计划，员工积极性有望增强。

    盈利预测、估值及投资评级。公司内部优化管理体制，传统瓜子品类深耕渠道并持续推进高端化，坚果和休闲食品放量增长，下半年期待收入端继续改善，考虑到19H2 提价效应消退和18H2 高基数影响，预计下半年盈利能力保持稳定，全年有望保持10%以上的净利率水平。我们略下调公司2019-2021 年EPS预测至1.02/1.20/1.37 元（原预测值为1.05/1.21/1.40 元），对应PE 为24/21/18倍，维持目标价为26.3 元，维持“强推”评级。

    风险提示：小黄袋推广不及预期，食品安全风险。