万润股份(002643)：业绩符合预期 受益人民币贬值毛利率提升

投资要点：

    公司发布2019 年半年报：上半年实现营业收入12.93 亿元（YoY +1.2%），归母净利润2.31 亿元（YoY +19.6%），其中Q2 营业收入6.31 亿元（YoY +1.8%，QoQ -4.7% ），归母净利润1.29 亿元（YoY +0.5%，QoQ +27.7%），业绩符合预期。

    上半年整体经营稳定，受益人民币贬值毛利率提升。公司上半年无新增产能，整体经营稳定。功能性材料业务营业收入10.40 亿元，同比增长0.2%，毛利率41.85%，较去年同期提升5.7 pct；大健康类业务营业收入2.40 亿元，同比增长2.0%，毛利率46.3%，较去年同期提升4.2 pct。公司约80%收入来自海外，销售端多以美元定价，因此人民币贬值不仅带来汇兑收益，同时带动毛利率提升。报告期内，人民币兑美元较去年同期大幅贬值，同时成本有所下降，公司销售毛利率较去年同期提升5.1 pct 至42.1%，单季度看人民币Q1、Q2 先升值后贬值，Q2 毛利率环比提升5.8 pct 至45.1%。财务费用方面，上半年财务费用较去年同期增加约1400 万元，其中汇兑收益较去年同期减少约924 万元。

    新增2500 吨沸石产能下半年如期释放，后续7000 吨产能持续接力。公司2500 吨沸石新增产能于7 月份按期投入使用，为下半年带来确定性增量。长期看，受益于国六标准的逐步实施，2021 年国内预计新增沸石需求约1.2 万吨，公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴，依靠与龙头企业的合作，公司沸石分子筛持续放量。公司规划新增沸石产能7000 吨/年（其中车用ZB 系列沸石计划产能4000 吨/年，工业用MA 系列沸石计划产能3,000 吨/年）已进入建设阶段，保障未来持续供应能力。

    OLED 材料快速增长，九目化学利润率大幅提升，三月光电终端材料有望突破。九目化学和三月光电是万润股份OLED 材料板块两家重要子公司，其中九目化学主要从事OLED 发光材料中间体和粗单体研发和生产，报告期内九目化学实现营业收入1.24 亿元，同比增长31.9%，净利润2194 万元，同比增长208.1%，净利润率由约7.6%提升至17.7%，主要是由于其粗单体销售比例提升同时引入战投增资后财务费用下降。三月光电实现营业收入551 万元，同比增长570.8%，净利润亏损706 万元，较去年同期减亏101 万元。三月光电在光学匹配层（CPL）材料和TADF 绿光单主体方向获得突破性进展，性能已经达到商业化应用水平，目前已有专利材料在下游面板客户认证，有望迎来突破。

    研发费用持续增长，医药、电子材料等未来有望接力成长。上半年研发费用1.04 亿元，较去年同期增加约1800 万元，占营收比重8.1%，新项目研发持续投入。公司医药健康领域投入约6.3 亿元扩产医药中间体及原料药产品，此外公司在光刻胶、OLED 用PI 等电子材料领域积极研发。未来医药、电子材料等精细化工产品有望接力沸石贡献长期成长性。

    投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2019-21 年归母净利润5.21、6.59、8.28 亿元，对应EPS 0.57、0.72、0.91 元，PE 19X、15X、12X。

    风险提示：显示材料需求下滑，沸石材料需求不达预期，汇率大幅波动