亿联网络(300628)：19H1业绩高增符合预期 “云”+“端”持续拓展新成长空间

投资要点：

    事件：亿联网络发布2019 年中报业绩报告，符合我们之前的预期。公司2019 年上半年营收为11.74 亿元，相比上年同期营收8.4 亿元同比增长39.74%。归母净利润6.07 亿元，相比去年同期4.1 亿元同比增长47.94%。扣非净利润实现5.47 亿元，上年同期3.55 亿元，同比增长约53.98%。总体业绩符合我们之前的预期。

    “基石”业务SIP 话机保持领先，发力高端市场提升核心竞争力。亿联网络SIP 话机业务保持全球销量第一，19H1 实现营收8.5 亿元，占公司业务的72.34%。SIP 话机业务繁杂的认证过程筑成“护城河”，有效阻碍潜在竞争者进入市场。同时，公司注重产品及设计的研发，2019 年上半年研发投入0.61 亿，同比上年0.51 亿增长21.14%，以较高的质量与较低的维修率应对业内竞争。继2017 年高端T5 系列产品问世，公司持续用力高端产品线，19 年年初发布业内领先SIP 终端T5X 系列，以优秀的降噪性能与灵活的部署能力升级用户体验，19 年上半年高端产品出货量占比持续提升，进一步巩固SIP 在全球市场的龙头地位。

    成本优势带来毛利提升，持续发挥高性价比优势。公司持续保持“差异化”竞争战略，精准定位中小型市场，从而避开巨头的直接竞争。公司采用“外协加工”业务模式及一次买断的经销商模式，有较高成本优势，同时，持续的产品及设计研发可有效避免对外部授权的依赖，在保持性能持续提升的前提下有效提高产品性价比。19 年上半年总体毛利率高达65.19%，在众多降低成本举措下，SIP 业务毛利同比增长4.94%。随着话机及视频会议业务不断下沉渗透，高性价比优势有望进一步打开中小企业市场。

    持续推进VCS 业务“云”+“端”部署。随中小企业信息化的不断深化，视频会议需求持续增加，VCS 市场广阔，能够保持较长的增长周期。公司自2014 年进入视频会议系统市场，不断革新硬件终端，同时以“云+端”模式部署云视讯服务。19 年上半年，VCS 业务毛利率高达75.07%，业务占比达12.03%，相对去年同期8.64%的占比有显著提高。

    上修19/20 年盈利预测，新增21 年盈利预测，维持“增持”评级。修改前我们预计19/20年净利润10.8/13.5 亿元，考虑到高端产品市场拓展良好，我们上修19、20 年利润预测，同时新增21 年盈利预测，预测19/20/21 年净利润11.0/13.9/17.2 亿元，对应19/20/21年公司PE 为32/25/20 倍，维持“增持”评级。