TCL集团(000100)：景气低谷逆势增长 长期成长仍不乏看点

TCL 集团半年报业绩符合预期

    公司19 年4 月完成资产重组交割，按同口径计算，19H1 公司实现营收437.8 亿元，同比增长22.5%，实现归母净利润20.9 亿元，同比增长31.9%，位于此前指引区间20-22 亿元中部。剔除重组业务数据影响，按同口径计算，19H1 备考营收261.2 亿元，同比增长23.9%，备考归母净利润20.9 亿元，同比增长42.3%。19H1整体业绩表现符合预期。

    产能释放及重组确认收益带动公司业绩增长

    华星光电19H1 实现营收162.8 亿元，同比增长33.5%，实现净利润10.2 亿元，同比下降7.8%。其中华星19Q2 实现营收90.3 亿元，环比增长24.6%，实现净利润3.37 亿元，环比下降50.7%。

    主要由于19Q2 以来，受下游终端产品高库存，及中美贸易争端对厂商采购需求影响，电视面板价格下降较快，影响行业整体盈利。华星营收实现季度内较快的环比增长，主要由于T3 的产能释放带动，T3 产能已达50K，LTPS 出货量居全球第二。19H1 大尺寸出货面积同比增3.9%，小尺寸出货面积同比增458%，小尺寸营业额占比已达43%。19Q2 确认资产重组净损益11.5 亿元，带动期内业绩成长。

    LCD 业务景气度低谷下仍具备持续增长看点

    从下半年来看，三星L8-1 产线120K 左右产能的转产，有望逐步带动市场供需改善。LCD 行业景气度低谷下，相较于海外厂商，国产厂商优势仍然明显。国产高世代线产能持续开出，55"以上产品相较于韩台厂商具备一定成本优势，有助于维持低景气度下的盈利。2021 年后全球无其它LCD 新增产能，预计行业景气度有望从20H2 开始恢复，期间如有其它韩台产能退出，恢复节点有望提前。商显产品有望成为华星光电近几年LCD 产品增长的亮点，主要由于下游产品开发配套的成熟，相关产品五年营收复合增速有望超过20%。

    OLED 技术布局持续领先，T4 产线量产在即

    华星光电较早锁定高端柔性AMOLED 投资布局及技术开发，建有国内首条G4.5 中试线，并利用该试验线完成多项技术储备，包括窄边框、屏下摄像等。目前其窄边框设计方案性能优于三星，屏下摄像头研发专利超过120 件，全球领先。目前T4 产线已点亮，除A 客户外所有品牌客户产品均处于打样阶段，预计19Q4 产线即将实现量产出货。伴随5G 换机周期的到来，20 年T4 产能有望迎来释放。

    投资建议与评级

    剔除重组业务数据影响，按照重组后合并范围计算，我们预测2019-2021 年公司营收分别为589.92、637.12、681.71 亿元，归母净利润为41.46 、46.84、52.33 亿元，EPS 为0.31、0.35、0.39 元，对应PE 为11X，9X，8X，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度波动；产能释放进度不及预期。