博威合金(601137)：新材料业务盈利能力继续提升

公司发布半年报，做此点评。

    盈利能力稳步提升。因为公司2019 年初收购大股东关联资产博德高科；今年的同比数据是调整过后的统计口径，即2018 年H1 基数也为合并博德高科的数据。公司实现收入33.5 亿元，同比下降0.76%，实现归母净利润2.06 亿元，同比增长10.38%（若2018 基数不调整，则增长27%），扣非归属母公司的净利润1.67 亿元，同比增长8.14%。

    新材料毛利率继续提升。由于合并博德高科（毛利率22.1%），公司毛利率从2018 年的14.19%提升到17.16%。净利率从5.6%提升到6.3%。铜合金毛利率产品毛利从2018 年的14.11 提升到15.69%。推测尽管电子等制造业下游不景气，公司普通产品盈利能下滑，但公司高端产品需求较高，收入占比提升，导致公司铜合金毛利持续提升。

    高端铜板带继续放量。公司在高端铜板带领域在国内处于领先地位，如铜镍硅和铜铬锆板带等高附加值产品，公司均为国内能量产的主力供应商。下游消费电子、汽车、云计算和物联网等新兴行业消费升级，对铜板带的需求也逐步升级，对板带的强度、导电性、弹性、高温稳定性等指标要求提升，由此高端铜板带材需求爆发，同时叠加进口替代。宁波博威合金板带有限公司实现利润4488 万元，同比增长34%，环比增长12%。

    博德高科盈利超预期。博德高科实现主营业务收入62,264 万元，同比增长13.28%；实现净利润4,438 万元，同比增长55%。公司承诺2019 年净利润为7800 万元，已经完成57%。博德高科基本实现德国技术和中国生产的结合。精密制造成为各个国家重点发展的技术领域，对工业制造装备及加工方法的精度要求越来越高，博德高科主产品精密细丝产品需求稳步提升。

    光伏业务有所拖累。整体光伏供应链发电成本稳步下降，美国关税下降（30%下降到25%），需求好转，但光伏原料价格波动，致使盈利不及预期。上半年实现毛利8465 万元，同比下降22.5%。

    预计公司2019-2021 年实现净利润4.54、5.43 和6.78 亿元，对应市盈率14、12和9 倍。考虑到公司高端铜板带材料和精密切割丝业务的广阔市场空间和高壁垒，公司作为新材料公司，估值提升空间较大。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：光伏业务持续恶化、新材料业务需求不及预期