光环新网(300383)：业绩符合预期 IDC与云计算业务发展稳定

事件：公司8月15日下午发布2019年半年度报告，公司实现营业收入34.56亿元，同比上升24.2%；归属上市公司股东的净利润3.92亿元，同比上升34.3%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3.91亿元，同比上升34.5%；2019年上半年公司实现EPS 0.25元，业绩符合预期。

    评论：

    1、业绩符合预期，IDC与云计算业务稳定发展

    根据公司半年度业绩预告，预告净利润区间为3.8-4.2亿元，同比上升30.2%-43.9%，中值为4.0亿元，同比增长37.0%，2019年上半年公司营业收入和净利润分别为34.56亿元和3.92亿元，同比分别增长24.2%和34.3%，位于中值水平。其中，二季度单季度营业收入和净利润分别为18.27亿元和1.97亿元，同比分别增长26.4%和27.9%，IDC和云计算业务维持稳定增长，从机柜数来看，目前公司可供运营的机柜数超3万个。

    分产品来看，公司2019年上半年IDC及其增值服务收入7.46亿元，同比增长22.31%，其中科信盛彩收入1.61亿，中金云网收入4.09亿；云计算相关服务收入25.32亿元，同比增长25.10%，其中AWS云计算收入11.1亿，同比增长约10%，上半年受到春节因素影响，叠加AWS云业务降价因素影响，导致营收增长较慢，AWS上半年平均降幅约30%，但用户量增速超40%-50%。无双科技收入14.2亿，同比增长超38%。

    从利润拆分来看，IDC业务中，科信盛彩贡献0.61亿，中金云网贡献1.60亿，云计算业务中，无双科技贡献0.52亿，AWS贡献超0.6亿。

    2、IDC与云计算业务毛利率提升，盈利能力持续增强

    毛利率方面，2019年上半年公司IDC及其增值服务毛利率56.47%，同比增加0.6个百分点；云计算相关服务毛利率23.19%，同比增加1.4个百分点。公司主营产品毛利率同比增加较少，主要是由于公司收购子公司数量增加，技术研发和销售方面员工的增加等，产能扩大导致费用增加、毛利率降低，公司通过强化成本管控、合理使用募集资金进行现金管理等手段稳定了毛利率。

    费用方面，销售费用增加较多，同比上升135.0%，销售费用率0.94%，同比提升0.4个百分点，主要是由于云计算业务的市场投入增加所致；管理费用同比增加58.7%，主要原因由于公司日常费用增加，且与去年同期相比，公司合并报表内增加了控股子公司光环云数据，管理费用率2.61%，同比提升了0.6个百分点；财务费用同比减少7%，财务费用率1.66%，同比下降0.6个百分点，是因为公司的利息支出较去年同期减少，利息收入增加。

    研发费用1.02亿元，同比增加43.4%，研发费用率2.96%，同比上升0.4个百分点。2019上半年公司加大研发投入，在网络安全防护、数据中心运营优化、云计算应用等领域持续研发，完成了风险评估系统的研发和部署，继续进行对IPv6网络的研发部署工作，持续进行混合云灾备应用、混合云安全防护等解决方案的研发。公司还加大了在数据中心绿色节能方面的研发投入，旨在降低能耗，减少机房运行成本。

    3、季度现金流由负转正，现金流状况改善

    公司2019年上半年经营性现金流为-6930.56万元，较去年同期提升4.2个百分点，第一季度经营性现金流为-19551.37万元，第二季度现金流略微转正，为1.26万元。公司去年经营性现金流为-7231.19万元，主要是对客户账期之内的应收款项的增加所导致。2019年第一季度公司经营性现金流为-19551.37万元，主要是由于支付的保证金增加。第二季度公司经营性现金流转正，为1.26万元，公司现金流状况有所改善。

    4、大力布局京津冀、长三角地区核心地段，IDC龙头地位不断夯实

    北上广等骨干网核心节点城市拥有靠近客户、网络质量优质、人才丰富等优势，IDC需求旺盛，但土地和能耗指标有限，同时政策趋严，核心城市IDC稀缺性价值加剧。公司目前共有八大数据中心，主要位于北京和上海，稀缺性价值显著，议价能力较强，同时IDC客户结构优质，高价值客户占比较高，盈利能力强劲。公司目前正在京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场积极布局，房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目正在筹划和建设中，全部达产后，公司将拥有约10万个机柜的服务能力，龙头地位将进一步夯实。

    5、光环云数据赋能平台上线，全方位支持AWS云服务的推广

    公司在2018年成立了光环云数据团队，将为AWS云服务提供全方位的营销与服务支持，团队成员包括电信、IT和互联网领域的从业者，目前已与数十家客户达成合作意向，并与超160家企业达成战略合作共建AWS云生态。2019年上半年光环云数据赋能平台正式上线，从营销体系、交付支持和生态构建三个层面不断推进AWS 在华服务的推广和支持，并且初步完成了五大产品线的构建工作，分别是AWS 全线产品、光环云网、光环云学院、光环混合云、光环云运营服务，其中，光环云网已于今年4月上线，目前可覆盖北上广深等19个城市的服务。

    6、大IT云化浪潮下的IDC王者，维持“强烈推荐-A”评级

    国内云计算和IDC行业均处于初期发展阶段，未来成长空间较大。公司在北京和上海等核心城市拥有大规模IDC布局，政策趋严下IDC稀缺性价值进一步凸显，同时公司正在核心城市及其周边积极储备资源，成长能力强劲；光环云数据助力AWS云服务的推广以及公司云生态的搭建，有望打开公司新成长空间。预计公司2019-2021年净利润分别为8.81亿元、11.40亿元、15.62亿元，对应EPS分别为0.57元、0.74元、1.01元，对应PE为33.6倍、25.9倍、18.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：IDC机房交付和销售进度低于预期；与AWS