天虹股份(002419):短期继续承压 利润率有望进一步改善

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:宁浮洁/丁浙川/周洁 日期:2019-08-16

事件:天虹发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入96.76亿元,同比+1.60%,实现归母净利润5.03亿元,同比增长3.65%。

    零售主业同比略有下滑,同店继续承压。2019上半年零售主业实现89.84亿元,同比-0.23%,除华中地区实现+11.98%的增长,东南地区+1.08%的增长,其余地域营收均有下滑。公司上半年同店增速-0.7%,百货/超市/购物中心/便利店同店增速分别为-6.11%/9.07%/-0.08%/4.06%;分经营模式来看,自营/联营/租赁同店增速分别为9.54%/-7.61%/14.86%。公司上半年新开2家购物中心以及18家便利店,其中直营便利店3家,加盟便利店15家,关闭25家便利店。截至上半年公司共有购物中心/百货/超市/便利店15/68/82/152 家,面积合计逾 320 万平方米。上半年公司签约5个购物中心及百货项目,8个独立超市项目,续签华南区2家直营店以及华中区1家直营店。

    毛利率持续改善带动净利率改善。上半年综合毛利率额为28.38%,同比+1.78pct,改善较为明显,其中零售主业毛利率为26.92%,同比+0.8pct,不同地区毛利率均有所改善。上半年销售费用率为19.62%,同比+1.40pct,管理费用率为2.08%,财务费用率为-0.07%,与去年同期基本持平。2019年上半年实现净利率5.20%,同比+0.10pct。

    稳健成长,锐意进取的全国百货佼佼者。公司作为百货行业的佼佼者,多业态并行发展,持续门店拓张,第二期员工持股计划进一步同员工绑定,经营效率有望进一步改善。数字化+体验式+优化供应链三步转型构建经营壁垒,BC 端用户两头抓增创收,优秀的高层管理与优质现金流量表提供安全边际。

    预计公司 19/20 年净利润 10.41/11.57 亿,目前股价对应 19/20年PE分别为13.3倍、11.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:新开门店质量不及预期,老店面到期可能不续约,行业景气度下行