杭叉集团(603298)：市占率继续增长 产品结构改善提升毛利

杭叉集团发布中报，上半年收入46.1亿元，同比增长6.3%，归属上市公司股东净利润3.48亿元，同比增长10.4%，扣非归上净利润2.87亿元，同比增长6.1%，在行业下行压力下，业绩依然实现了超行业平均水平的稳健增长。经营质量持续改善，上半年经营现金流净额4.6亿元，同比大增62%。

    二季度行业下行压力加大，杭叉市占率逆势提升。上半年全行业实现总销量（含出口）约30.66万台，同比下降约0.31%，特别是二季度以来，连续三个月行业销量均负增长。预计杭叉集团上半年销量约7.5万台，同比增长10%以上，二季度单季同比增长5%以上，市占率较一季度继续提升，接近25%。二季度单季杭叉收入24亿元，基本与去年同期持平。

    三类车依然增长最快，一类车是杭叉最强点。分车型销量来看，三类车依然增长最快，增速60%以上，但三类车由于单价较低，因此对收入贡献较小。在单价最高、技术要求最高的一类车上，杭叉销量超7000台，同比增长10%以上，增速远超行业的1.4%，一类车一直是杭叉的优势产品，19年以来随着高端XC系列的推出，优势进一步加大。预计杭叉上半年内燃车销量约2%，行业下来下降3.7%，内燃车销量低迷，也反应出当前制造业投资的不景气。

    毛利率稳步提升，二季度单季毛利率21.5%。上半年公司综合毛利率21%，较上年同期提升0.5pct，其中二季度单季毛利率21.5%，环比/同比分别提升1.2/0.4pct。毛利率的提升，除了公司通过精益化管理、智能制造等方式提高生产效率，以及原材料的价格波动外，主要系产品结构改善，高端产品系列占比提升（X系列平均售价较同吨位内燃车高30%左右，XC系列较同吨位电叉高50%）。19年一季度，IPO募投项目--5万台电动叉车车间正式投产，预计到19年末整体产能将达20万台，规模效应和效率更高的新车间有望共同助推毛利率提升，预计2019年下半年公司毛利率将继续稳步提升。

    现金流大幅增长。上半年经营现金流净额4.6亿元，同比大增62%，其中二季度单季经营现金流净额2.38亿元，净现比持续小于1，在行业下行环境下，现金流依旧增长，体现了公司在产业链上下游上较强的议价权。

    将重点拓展北美市场。北美是叉车传统三大市场之一，但之前中国品牌在美国渗透率极低，2018年杭叉成立北美公司，在大股东巨星集团的协同下，2019年杭叉将会重点拓展北美市场，打开新的增长点，虽然2019年欧美出口增速预计将有所下滑，但是北美市场未来将是杭叉重要的海外市场。

    业绩预测及投资建议。虽然是传统资本品，但从历史数据来看，叉车的周期性远小于其他机械设备，全球叉车2008-2017年复合增速为4.1%，略高于GDP增速，而国内由于自动化替代趋势，增速会更高。尽管贸易战导致行业销量短暂波动，但预计全年叉车行业增速仍将较为稳定。而在排放升级、电动化、智能化的行业背景下，龙头的优势也持续体现，市占率进一步提升。我们预测，2019年全年杭叉收入91亿元，归母净利润6.22亿元，对应19年PE估值11.5倍，估值低于国际叉车公司平均水平，有较大估值修复空间，给予强烈推荐！

    风险提示：叉车整体销量、零部件销量系统性下滑，原材料价格大幅增长。