华测检测(300012)：19H1扣非业绩翻4倍 现金流表现亮眼

　　19H1 业绩略超预期，现金流表现亮眼

    　　19H1 实现收入13.3 亿，同比+22.2%；归母净利1.6 亿，同比+213.6%（业绩预告+195%~+225%）；扣非归母净利1.2 亿，同比417%（业绩预告+377%~442%），经营性现金流净流入1.15 亿（同比+745%），19H1 净利率12.0%（同比+7.3pct），业绩表现略超预期（预告中值）。利润高增长系：1）生命科学/消费检测等业务有序开展，贸易保障利润率维持高位且稳健增长，工业品事业部中新团队到位后轨交/建材等发展迅速；2）推行精细化管理，运营效率提升。维持盈利预测：19-21 年净利润3.9/5.1/6.3 亿，给予19 年53-55x 目标P/E，目标价12.72-13.20 元，维持“买入”。

    　　收入端保持快速增长，生命科学快速增长/工业品/消费品检测盈利回升

    分板块看，1）生命科学检测：实现营收7.0 亿（+29.0%），维持高增长，环境实验室布局基本完成，产能利用率逐步提升带动毛利率提升至44.7%（同比+11.1pct），环境/食品业务保持较快增长。2）贸易保障：实现收入2.1 亿元（+21.2%），毛利率71.7%（同比-2.2pct），ROHS 保持较快增长。3）工业品检测：实现营收2.3 亿（+13.2%），毛利率为40.4%（同比+8.2pct），工业品事业部中新团队到位后，轨交/建材等领域发展迅速。4）消费品检测：实现营收1.9 亿元（+12.7%），毛利率47.1%（同比+3.1pct），盈利回升。

    　　回款考核/控制资本开支成效显著，现金流表现亮眼

    公司2019 将继续加大内部协同，强化利润和现金流考核：1）19H1 经营性现金流净流入1.15 亿（同比+745%）,公司优化应收账款管理，销售回款同步增加 2.1 亿元（同比+21%）,收现比94%，同比基本持平；2）加强应付账款管理，经营支出较上年涨幅有所放缓，资本性支出同比-17%：19H1 购进固定资产等现金流流出2.1 亿vs18H1 流出2.5 亿。19H1 三费费率37.0%（+1.5pct，考虑研发费用加回进管理费用），其中管理费率同比+1.7pct（系业绩增长对应奖金计提数增加以及计提股份支付成本所致）。

    　　甩掉包袱转让瑞欧股权，电子/工业有望接力新的增长引擎

    公司2011 年6 月收购瑞欧51%股权，17 年丧失对瑞欧管控权，17 年至今瑞欧未纳入公司合并报表，此次公司与瑞欧其他两名股东共同参与瑞欧股权竞价交易，最终达成协议，公司将转让持有瑞欧的51%的股权（转让总价款5622 万元），将一次性增厚资产处置收益。同时公司此前引入工业/电子两大领域（华测原本相对弱势的领域）专业人士，新团队的加入有望激活公司在这两大领域活力，接力食品/环境/汽车成为新增长点。

    　　维持盈利预测，维持买入评级

    　　公司中报业绩略超预期，维持盈利预测不变。参考国内/国外可比公司19 PE平均值38x/22x，考虑公司盈利模式好/经营性现金流充裕/品牌公信力强/销售及管理优势突出/抗风险性强/成长性突出，认可享受一定估值溢价，给予19 年53-55x 目标P/E，目标价12.72-13.20 元，维持“买入”。

    　　风险提示：利润率提升速度不及预期、检测行业竞争格局恶化。