杭叉集团(603298)：逆势稳增长 叉车龙头竞争优势突显

　　中报业绩同比增长10%，叉车行业调整期龙头地位进一步强化公司发布中报：2019H1 实现营业收入46.14 亿元/yoy+6.28%，归母净利润3.48 亿元/yoy+10.43%，毛利率为20.93%/yoy+0.38pct，归母净利率为7.55%/yoy+0.28pct，业绩符合我们预期。2019 年公司智能制造、研发、市场等多重优势进一步强化，在行业需求减弱环境下实现高质量、稳健增长。我们认为随着行业竞争壁垒逐渐提高，公司智能化、集成化、国际化进程推进下国内外市场地位有望持续增强，并逐步建立全球竞争优势。我们预计公司19~21 年EPS 为1.00、1.10、1.22 元，维持“增持”评级。

    　　2019 上半年叉车市场需求减弱，公司逆势实现稳健增长受国内外经济承压、国际贸易摩擦等影响，叉车市场步入调整期。据中国工程机械协会工业车辆分会数据，2019 年上半年中国叉车行业销量30.7万台/yoy-0.3%，其中电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式叉车销量分别为10.3 万台/yoy+6.2%、0.47 万台/yoy-15.6%、3.0 万台/yoy+1.4%、16.9 万台/yoy-3.7%。相比于叉车行业整体下滑趋势，公司产品结构优化、市场占有率提升，在继续保持平衡重式叉车传统优势的同时，仓储车销售取得较快进步，上半年公司叉车销量同比增长11.37%。

    　　智能制造、研发、市场多重优势强化，是市占率提升的坚实基础2019H1 公司募投项目结项，产能充分释放，智能制造水平大幅提升，拥有各类智能机器人近300 台、智能化集成生产线20 余条、喷涂流水线10余条、AGV 智能物流配送车辆20 余台、智能化立体库3 套的智慧工厂基本建成，为公司实现年产20 万台叉车目标奠定了坚实基础。同时公司研发实力进一步显现，上半年18 个系列产品的100 多个车型陆续推向市场。

    　　公司国内区域性营销服务中心建设继续推进，在美国、南非、欧洲等地培育多家新代理商，全球化布局进程加快。公司叉式 AGV 产品行业排名已进入全国前列，智能物流产品订单与收入较去年同期有大幅度增长。

    　　智能化、集成化、国际化，杭叉集团具备成为国际巨头的潜质我们认为公司有望实现的发展路径：1）有望依靠电动叉车和AGV 等产品顺应下游智能化需求趋势，电动叉车或将成为公司持续高增长板块；2）有望进军智能物流整体解决方案扩大销售规模，依托叉车产品优势实现多维业务拓展；3）海外市场前景广阔，或将多角度深度开拓国际市场。同时公司已形成清晰高效股权结构，或有助于提升中长期快速扩张的经营积极性。

    　　逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头，维持“增持”评级我们预计19~21 年公司净利润6.2、6.8、7.5 亿元，对应PE 为12、10、9 倍。19 年工程机械行业平均PE 为11 倍（wind 一致预期），考虑叉车成长持续性明显高于挖掘机等其他工程机械品类，且公司行业竞争优势正逐步突显，我们认为公司作为叉车龙头应有一定估值溢价，给予19 年目标PE 13~15 倍，对应股价区间13.00~15.00 元。

    　　风险提示：宏观经济及制造业投资下行风险；原材料价格波动风险；电动化和国际化慢于预期的风险；产业并购整合进展及成效不及预期的风险。