光环新网(300383):收入增速有所下滑 盈利能力保持稳定

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰/庞倩倩 日期:2019-08-16

核心观点:

    公司发布2019 年中报, 2019H1 实现营业总收入34.6 亿元,同比增长24.2%;营业利润4.5 亿元,同比增长20.4%;归母净利润3.9 亿元,同比增长34.3%;扣非归母净利润3.9 亿元,同比增长34.5%。

    分业务来看收入情况:1)IDC 及其增值服务收入7.5 亿元,同比增加22.3%,公司IDC 建设节奏按此前规划顺利进行,上架率的波动会对收入增速造成影响;2)云计算收入25.3 亿元,同比增加25.1%,云计算收入中来自无双科技、AWS 云服务的收入分别是14.2 亿元、11.1 亿元。若AWS业务增速下滑,可能的影响因素或包括经济景气度、客单价、AWS 西云等。

    综合毛利率为21.6%,同比增加0.9pct;分业务来看毛利率变化:IDC及其增值服务毛利率为56.5%,同比增加0.6pct;云计算业务毛利率为11.5%,同比增加1.4pct。公司毛利率持续稳中有升,保持了较好的盈利能力。

    报告期销售费用率、管理费用率、研发费用率分别因加大云计算投入、合并报表增加光环云数据、因业务需要带宽使用费增加等原因均有所增长。

    应收账款20.4 亿,占营收比重为59.1%。公司的云计算、IDC 业务收入均主要形成应收款,应收款占收入的比重或将较长时间保持在较高水平。

    预计19-21 年业绩分别为0.55 元/股、0.69 元/股、0.89 元/股预计公司19 年EPS 为0.55 元/股,对应19 年PE 34 倍。公司云计算及IDC 业务未来三年增长确定性强,对比同行估值,予以公司19 年36 倍PE,合理价值为19.8 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示

    子公司完成业绩承诺后业绩下滑风险;市场竞争加剧导致毛利率下滑;政策因素对AWS 业务的不确定影响