天目湖(603136)2019年中报点评:本部进入新一轮滚动开发落地期 外延布局快速推进

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:熊超/刘嘉仁 日期:2019-08-16

  投资要点

      事件:公司公 告:2019 年上半年实现收入2.20 亿元,同比增长0.27%,其中,Q1/Q2 增速分别为-1.39%/1.42%;归母净利润5,371 万元,同比增长9.56%;扣非归母净利润5,169 万元,同比增长14.80%,其中,Q1/Q2 增速分别为8.99%/17.31%;经营净现金流0.80 亿元,同比下降20.46%,EPS 为0.46 元/股。

      点评:

      Q2 扭转Q1 下滑颓势,在区域客流下滑背景下降本控费实现业绩稳健增长。公司Q1 由于长三角多雨天气影响,收入出现下滑,根据江苏省文化与旅游局数据显示,19H1 常州5A/4A 景区客流增速同比下滑3.24%,Q2 在“五一”假日调整及营销活动策划拉动下实现重回正增长,实属不易;成本费用端,公司努力控制成本,扭转毛利率下滑趋势,19H1 实现1.59pct 提升,销售费用率微幅下降0.14pct,管理费用率提升0.22pct,利息收入增加财务费用绝对金融同比下降710 万元,财务费用率下降3.23pct,带动公司业绩稳健增长。

      上市后新一轮本地滚动开发进入陆续落地期,拉动内生增长。公司16 年上市IPO 核心募投项目竹溪谷项目即将落地开业,定位为国际一流野奢型度假酒店,弥补高端度假产品;另外,可转债融资方案已获得证监会审核通过,募投项目以酒店综合体为核心,进一步扩充区域产品供给,形成新的盈利点;另外,索道改造等项目仍会继续推进,提升现有供给瓶颈。

      公司为国内极少数具备一站式旅游目的地开发运营能力公司,确定外延布局战略,具备成长性。

      报告期内,确定了对外投资模式,积极落实对外投资项目选择工作,积极推进外延准备与调研分析工作。过往公司依托强大的旅游资源设计、开发和管理优势,从无到有将人工水库和天然竹林打造成具有一定知名度的山水园景区与南山竹海景区,并在两大景区基础上构建了包含温泉、酒店、主题乐园及商业开发在内的立体化产品服务体系,打造出国家 5A 级景区与国内知名旅游目的地,同时,公司地处国内旅游最为发达的长三角地区,旅游资源和旅游客源基础扎实,未来对外扩张值得期待,

      盈利预测及投资评级:公司景区地理位置优越,距离南京、杭州、上海车程均在3 小时内,产品具备一定的自主定价权,且核心业务均为自行投资开发,受门票降价影响极小,核心高管多数为创始股东,激励充分,产品结构迎合旅游消费习惯变迁,为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”

      一站式旅游服务体验,现有业务叠加募投项目开发运营驱动内生稳健增长,积极拓展外延式一站式旅游目的地项目,我们微幅下调19 年盈利预测,预计19-21 年EPS 分别为1.00/1.21/1.45 元/股,8 月15 日收盘价对应PE 分别为21/18/15 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:门票、索道降价风险,同地区类似景区分流,经济下滑抑制消费增长,特许经营许可续期风险,恶劣天气,募投项目进展低于预期等。