华测检测(300012)半年报点评：主营业务持续走强 盈利能力显著提升

半年度业绩符合预期，净利润同比两倍增长。公司上半年业绩同比增长214%，符合预期。公司上半年实现营收13.31 亿元，同比增长22.2%；净利润1.6 亿元，同比增长213.6%；扣非净利润1.21 亿元，同比增长417%。

    其中Q2 营收/净利润分别为7.65 亿元/1.15 亿元，同比增长19.4%/52.2%，业绩改善弹性显著。

    毛利率持续改善，盈利能力仍有提升空间。2019H1 毛利率较上年同期大幅增长7.2 pct 至48.52%。销售费用率为19.5%，同比微增0.2 pct；管理费用率为17.12%，同比提升1.8 pct；财务费用率为0.46%，同比下降0.4 pct。

    综合净利率为12.34%，同比大幅提升7.1 pct。其中Q2 毛利率为52.2%，同比提升6 pct，环比提升8.6 pct，创历史新高；三费整体变化不大，使得净利率提高至15.3%。

    “吸金”能力强大，稳健的现金流凸显公司核心价值。2019H1 公司实现经营性现金净流入1.15 亿元，收现比接近1，体现出强大的吸金能力。上半年，公司偿还债务支付的现金高达5.08 亿元，短期借款由2018 年底的5.07亿元下降至0.52 亿元，使得财务费用大幅减少。回溯公司财务报表，公司2015-2018 年业绩有所波动，但是现金流都保持稳步增长。我们认为，作为一家行业地位稳固、行业增长稳健的公司，现金流是公司核心价值的重要体现。

    深耕主营业务，战略布局新兴领域。4 月，国家认监委组织开展2019 年国家级检验检测能力验证工作，公司作为唯一同时获得CNAS 颁发的能力验证提供者（PT0028）及标准物质生产者（RM0008）两项资质证书的第三方检测机构承担国家认监委2019 年度B 类项目能力验证工作。同月，公司同高管联合收购浙江远鉴检测有限公司61%股权，进入燃烧测试领域，进一步完善公司的战略布局。

    维持“增持”评级。公司业务发展稳健，行业景气周期向上，在不考虑大规模并购前提下，预计公司2019-2021 年净利润分别为4.3、5.8、7.5 亿元，对应EPS 分别为0.26、0.35、0.45 元/股，对应PE 分别为46.3、34.4、26.6倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向，公司2019-2021 年有望保持高增长。维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求低于预期、商誉减值风险、外资企业竞争加剧、公司管理效率提升不及预期。