北方华创(002371)2019年中报点评：预收账款及存货屡创新高 静待旺季来临

【投资要点】

    公司发布2019 年半年报，在上半年公司实现营业收入16.55 亿元，相比去年同期增长18.63%，归母净利润为1.29 亿元，同比增长8.03%，扣非后归母净利润为0.25 亿元，同比下滑-59.69%，从公司业绩来看营收和净利润增速均低于预期，主要原因是季节性因素，设备订单确认高峰主要是集中在下半年，随着订单的逐步确认，业绩有望重回高增长。

    分行业来看，2019 年上半年，公司电子工艺装备业务增长17.13%，整体毛利率相比于18 年底提升了3.82pct，达到了38.54%，表明公司产品在市场上竞争力逐步提升，公司各类别半导体设备加速进入国内8 寸和12 寸存储、逻辑及特色工艺生产线，有部分高端产品进入了国际一流芯片产线和先进封装产线；此外，受益于光伏产业的发展，公司光伏电池片工艺设备及单晶炉业务得到了较好较快的发展，订单量稳步增长；LED 行业持续低迷，公司LED 设备增长不及预期，需要等待LED 行业的回暖。公司上半年电子元器件业务有比较亮眼的表现，整体销售收入同比增长22.49%，收入占比提升至24.19%，元器件价格止跌回升，产品毛利率大幅提升9.5pct，下半年有望持续保持景气态势。

    预收账款和存货规模持续创新高，根据公司中报数据，公司预收账款达到历史最高的16.66 亿元，按照40%的预收比例，就对应着41.65亿元的订单，存货规模也达到历史最高的37.44 亿元，相比18 年末增长7.29 亿元，也从另一个角度反映公司在手订单充足，有大量发出待验收产品，随着下半年订单确认，公司业绩将出现提升。

    公司加快研发5/7nm 集成电路设备，为未来十年的发展做好准备。公司定增项目加速推进，目前针对证监会的反馈意见已经做出了回复，详细说明了开展高端集成电路装备研发及产业化项目的必要性，目前公司已经使用自有资金进行先行建设，截至上半年合计投入已有3494万元，仍处于项目建设初期。

    【投资建议】

    预计公司2019/2020/2021 年营业收入分别为46.94/66.61/95.64 亿元，归母净利润分别为3.63/5.48/8.62 亿元，EPS 分别为0.79/1.20/1.88 元，对应PE 为75/49/31 倍。

    维持“增持”评级。

    【风险提示】

    订单确认进度不及预期；

    国内晶圆厂建设进度不及预期；

    5/7nm研发进度不及预期。