一品红(300723)点评报告：自有产品营收同比增40.7％ 助力扣非归母净利润38.6％高速增长

事件：

    2019 年8 月15 日，公司发布2019 年半年报，2019 年H1 公司实现营业收入7.73亿（+0.71%），归母净利润1.07 亿元（+31.58%），扣非归母净利润0.98 亿元（+38.64%）；经营性现金流1.006 亿（+56.63%），EPS 为0.67 元（+34%）。

    点评：

    得益于自有产品同比增40.73%，营收占比提升至76.46%，比上年同期提升21.74pct，推动毛利率提升至76.78%，比上年同期提升12.59pct，扣非利润增速38.64%显著高于收入增速0.71%。

    公司2019H1营业收入7.73亿元，同比增长0.71%，其中自有产品营收同比增40.73%，营收占比快速上升到76.46%，提升21.74pct，自有产品的净利润贡献占比提升至83.52%；受到两票制的影响，公司代理业务2019H1收入同比下降47.65%，营收占比由2018年H1的45.28%降至23.54%。自有产品毛利率88.78%显著高于代理产品的毛利率37.79%，公司整体毛利率由2018H1的64.19%提升至76.78%，提升12.59pct。净利率提升至13.87%，比去年同期提升3.28pct。

    受益省外放量，核心产品盐酸克林霉素棕榈酸脂实现24.9%增长，二线自有品种快速增长，自有产品收入结构渐趋均衡。

    核心产品盐酸克林霉素棕榈酸脂2019H1收入约2.61亿元，同比增长24.91%，占自有产品收入44.19%；馥感啉口服液、芩香清解口服液、参柏洗液、益气健脾口服液、注射用乙酰谷酰胺等潜力产品收入快速增长，自有产品收入结构趋向均衡发展。

    上海、浙江等区域市场快速增长，华南区营收占比下降，全国各区域市场收入渐趋均衡。学术和品牌建设成果显著，馥感啉口服液进入多个指南。

    各区域收入占比渐趋平衡，医院覆盖率进一步增加；上海、北京、浙江、河北、湖北、四川等区域市场呈快速增长态势，华南地区营收占比从2018H1的64.89%降至2019H1的52.20%，华东地区从15.74%上升至22.77%，其余地区从19.37%上升至25.03%。加强学术推广品牌建设，参加了全国儿科年会、全国中医儿科年会等学术活动，馥感啉口服液进入《儿童临床使用免疫调节剂（上海）专家共识指南》，且和芩香清解口服液同时入选《广东省手足口病诊疗指南（2018年版）》。

    研发投入同比增30.15%，建立儿童药高端剂型研发平台2019H1累计研发投入4,022.31万元，同比增长30.15%；截至2019H1，研发人员为154人，相对年初增加了39人。公司积极推动国家博士后科研工作站、儿童药高端制剂平台、儿科药工程实验室等研发平台建设。

    盈利预测与估值

    根据公司现有业务情况，我们测算公司 19-21 年EPS 分别为1.72/2.25/3.04 元，对应估值分别22/17/13 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：市场推广不及预期；产品研发进展不及预期。