亿纬锂能(300014)中报点评：电子烟再创新高 三元动力蓄势待发

投资要点

    19H1 净利润5.01 亿，同比+215%，处于业绩预告上限，略好于预期。公司2019 年上半年实现营收25.3 亿元，同比增长34.3%；归母净利润5.01 亿元，同比大增215.23%，处于业绩预告上限，略好于预期；扣非净利润4.91 亿元，同比增长231.31%。

    19Q2 净利润3.0 亿，同比+255%，环比+50%。分季度看，公司2019年二季度实现营收14.32 亿元，同比增长19.36%，环比增长30.41%；归母净利润3.00 亿元，同比增长255.11%，环比增长49.9%；扣非净利润2.95 亿元，同比增长282.71%,环比增长50.96%。盈利能力看，二季度公司毛利率为25.28%，同比增加1.97 个百分点，环比下滑0.57 个百分点。

    从业绩拆分看，麦克韦尔贡献70%以上利润。上半年麦克韦尔净利润9.7 亿，为公司贡献净利润3.64 亿，占公司净利润比重73%；其中2 季度麦克韦尔净利润达到5.9 亿，同比增4.6 倍，为公司贡献2.2 亿利润，占公司净利润比重达到73%。若剔除麦克维尔投资收益影响，公司1H净利润为1.37 亿，同比增65%，其中2 季度净利润0.8 亿，同比增80%。

    18650 电动工具+铁锂开发细分领域，锂电池板块收入端高增长。锂电池板块实现营收18.74 亿元，同比增长47.7%；毛利率20.3%，同比增长1.5 个百分点，环比提升3.4 个百分点。板块增量主要来自圆柱三元转型消费，以及方形铁锂开发细分领域新客户。

    锂原电池上半年表现稳定，下半年ETC 冲量带动高增长。19 上半年锂原电池实现营收6.56 亿元，同比增长6.8%，毛利率为40.5%，同环基本持平。预计全年营收15 亿，毛利率稳定在40%。5 月发改委提出，19 年底汽车安装率达到80%以上，高速公路ETC 收费率90%以上。2019年下半年将成为ETC 系统上量的关键时期。公司作为ETC 复合电源的主要供应商，ETC 将为19 下半年公司锂原电池和SPC 产品的销售收入带来大幅增长。

    盈利预测与投资评级：预计公司19-21 年净利润12/16.42/22.28 亿，同比增长110%/37%/36%，EPS 为1.24/1.69/2.30 元/股，对应PE 为26x/19x/14x。考虑到海外客户进展顺利，自身研发和产品实力较强，给予目标价42 元，对应20 年25 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期