普洛药业(000739)2019年中报点评:业绩高增略超预期 海外制剂出口打开新蓝海

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强/陈竹 日期:2019-08-16

核心观点

    公司2019H1 业绩高增长符合预期;量价齐升逻辑持续兑现,海外制剂出口业务打开新蓝海,制剂+原料药协同发展值得长期看好;继续推荐,维持“买入”评级。

    2019H1 业绩高增长略超预期。公司2019H1 分别实现营收和归母净利润35.49 亿/2.81 亿元,分别同比增长15.58%/50.61%;扣非后归母净利润2.92 亿元,同比增长83.99%;实现基本每股收益0.24 元,同比增长50.63%。经营性现金流净额5.34亿元,同比上升58.17%,主要受益于经营利润同比增加。从单季度看,Q2 单季度公司分别实现营收/归母净利润18.74 亿/1.70 亿元,分别同比增长15.34%/42.72%。

    降本增效推动费用率改善明显,量价齐升逻辑持续兑现。2019H1 公司毛利率同比提升2.27PCTs 至32.13%,预计主要受益于①头孢类、硫酸多粘菌素类、对羟酸等多个规模优势品种价格稳中有升;②人民币汇率走弱;③头孢类制剂品种由代工转向直销,主动剥离部分低毛利中成药品种后业务结构进一步优化等影响。报告期内销售费用率小幅提升0.44PCT 至11.62%;管理费用率(含研发)下降1.17PCTs 至9.64%,体现去年底人员整合及管理架构调整效果显著;财务费用率提升0.08PCT 至0.34%,主要受汇兑损失上升影响。考虑到CDMO 板块因此前签订的部分业务订单期限较长且原材料涨价向订单价格的传导有滞后性,环保/安全监管趋严叠加非洲猪瘟影响下兽药及人用药API 行业壁垒提升,此外公司截至明年预计完成10 条中间体/原料药产线扩建,主营业务量价齐升逻辑有望持续兑现。

    海外制剂出口业务打开新蓝海,长期看好制剂+原料协同发展。2019H1 公司海外业务销售占比达38.99%,毛利率受成本下降及价格提升影响大幅提升13.81PCTs 至23.88%。下半年出口退税税率调整(部分品种退税率由9%调整至13%)叠加未来海外原料出口占比和毛利率的提升,有望进一步提振公司全年业绩。公司盐酸安非他酮缓释片的美国ANDA 评审有望于下半年落地(第二个ANDA 有望于近期申报)。借助完善的国际原料药业务营销网络和渠道,2019 年制剂出口业务有望迎来快速发展。此外公司有望在优势原料品种领域打通中间体+原料+制剂一体化布局,多个高端制剂品种有望在未来落地。面向国内市场公司积极开展一致性评价工作,截至2019 年初已开展品种16个,其中已申报2 个(预计年内口服制剂申报4 个,注射剂申报2 个),国内制剂领域市场有望得到巩固。在创新药领域,索法地尔的Ⅱ期临床已完成。此外随着杭州优胜美特研究院于报告期内运行,临床CMC 业务稳步推进。公司制剂+原料药协同发展道路逐步巩固,具备长期发展空间。

    风险因素:海外出口风险;CDMO 战略推进不达预期。

    投资建议:公司作为国内化学原料药生产及出口龙头企业,前瞻性布局CDMO 以及海外制剂出口业务有望迎来新的成长点。考虑到公司业务结构持续优化,出口业务增量空间明显,小幅上调2019-2021 年EPS 预测至0.47/0.62/0.80 元(原为0.42/0.53/0.72元),维持“买入”评级。