拉卡拉(300773)19年半年报点评：降本增效促进利润释放 商户赋能开辟增长新空间

　　一、事件概述

    　　2019 年上半年，公司实现营业总收入24.96 亿元，同比下降9.72%；实现归母净利润3.66 亿元，同比增长25.31%；实现扣非后归母净利润3.60 亿元，同比增长30.79%。

    二、分析与判断

    消费下行制约支付业务，销售费用缩减促进利润增长

    受宏观经济低迷与消费增速下滑的影响，19 年上半年公司支付交易金额1.7 万亿元，同比下降11%，支付业务实现收入22.94 亿元，同比下降9%。报告期内，公司服务的有效商户突破2100 万家，商户规模继续稳步增长；支付业务的总体交易呈现高频、小额、活跃的状态，累计交易笔数达36.7 亿笔，同比增长67%。其中，扫码交易发展迅速，交易金额和交易笔数分别提高82%和84%。

    　　同时，由于公司在17 年二季度至18 年三季度进行了大规模营销推广活动，推广期结束后营销开支显著减少，19 年上半年公司销售费用3.85 亿元，同比下降34%。受益于费用控制得当，报告期内公司归母净利润增速达25%。

    从基础支付切入商户服务，全维度赋能中小微商户

    公司围绕金融科技服务、电商科技服务及信息科技服务三个维度，不仅为商户提供贷款、理财、保险、信用卡发卡等服务，还为客户提供积分消费运营、广告营销、会员订阅等服务。公司努力帮助中小微商户解决经营痛点，用户规模效应开始显现，报告期内公司实现商户经营业务收入1.53 亿元，同比增长53%。未来随着公司不断完善自身的产品矩阵，增强为中小微商户赋能的服务能力，有望进一步提高商户粘性，推动商户经营业务快速发展，为公司打开新的增长空间。

    拓展合作伙伴范围，积极布局海外业务

    　　报告期内，公司与部分知名跨境电商平台开展合作，针对中国中小卖家出口的场景打造全新的系统和产品，提供外币跨境+人民币跨境、快速收款+实时付款的综合跨境支付解决方案。同时，自2018 年10 月份以来公司分别与VISA、MasterCard、Discover、American Express 四大国际卡组织签署协议并开展收单业务合作，成为首批全面与国际卡组织合作的少数机构之一。报告期内，公司跨境支付及海外聚合支付交易金额已超过百亿，服务商户超过2000 家，增长趋势保持稳定。

    三、投资建议

    　　首次覆盖，给予推荐评级。公司是国内领先的第三方支付服务商，从基础支付切入商户服务领域，并积极布局海外市场。短期来看公司利润增长主要来自费用控制，而中长期来看商户经营与海外业务将成为公司业绩的重要增量。我们预计2019-2021 年公司的EPS分别为1.97/2.49/3.17 元，对应现价PE分别为28X/22X/18X。选取恒生电子、长亮科技、新国都作为金融IT 领域的可比公司，2019-2021 年行业平均PE 分别为43X/31X/23X，公司具有一定的估值优势，给予推荐评级。

    四、风险提示：

    　　行业监管政策变化；支付市场竞争加剧；商户经营业务发展不及预期。