深度*公司*飞凯材料(300398):受下游需求影响盈利能力略有下降

类别:创业板 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄/王海涛/鞠龙 日期:2019-08-16

受下游需求增速放缓影响,公司盈利能力略有下降,业绩低于预期。看好后续5G 商用逐步开展及电子化学品受益进口替代,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩低于预期。公司发布半年报,2019 年上半年实现营业收入7.46 亿,同比增长0.50%。归属于上市公司股东的净利润1.22 亿,同比下降21.36%。扣非后归母净利润1.13 亿,同比下降23.85%。其中二季度单季度实现营业收入3.73 亿元,同比下降2.44%。归属于上市公司股东的净利润0.49 亿,同比下降40.65%。业绩低于预期。

    下游需求增速有所放缓,盈利能力略有下降:一方面,受下游光通信行业需求下滑的影响,公司紫外固化材料实现销售收入1.84 亿元,较上年同期下降13.97%。而为了巩固行业地位,公司采取较为积极的销售策略,使得毛利率同比下降1.58pct 至33.65%。另一方面,受下游面板降价影响,虽公司混晶销量仍保持快速增长,但产品价格仍存下行压力,公司电子化学材料实现销售收入5.21 亿元,较上年同期增长5.21%。毛利率为45.21%,同比下降7.26pct。此外,公司的利息支出较同期有较大的增长,财务费用率有所上升。展望后市,随着5G 商用逐步拉开序幕,预计将对光纤的需求形成一定的提振作用。此外,公司几块电子化学品业务之间协同效应有望不断增强,充分受益行业进口替代。

    发布股票激励计划,健全长效激励机制。公司 2019 年限制性股票激励计划向 172 名符合条件的激励对象共授予 555.33 万股限制性股票,本次激励计划的授予日期为 2019 年 6 月 14 日,授予价格为每股 6.90 元。业绩考核目标为,以2018 年为基数,2019-2021 年以不做激励成本的净利润的减项计算后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于10%、20%和30%。此次股权激励的实施,有利于充分调动公司相关骨干的积极性和创造 性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。

    估值

    受下游需求低迷影响,下调盈利预测,预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.61 元、0.81 元、0.95 元,当前股价对应的PE 为21.5 倍、16.1 倍、13.7倍,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    下游光缆需求低迷,液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。