安正时尚(603839)中报点评：主营稳定 礼尚信息并表带动业绩较快增长

公司公告2019 年中报，营业收入和归母净利润分别增长49.49%和18.34%，其中第二季度单季分别增长58.20%和28.56%。

    业绩的较快增长得益于主营业务的稳定和礼尚信息的并表上半年礼尚信息实现营业收入3.65 亿元，净利润0.43 亿元。剔除礼尚信息，公司主营业务上半年营业收入和归母净利润分别增长1.06%和-0.37%。第一季度和第二季度分别增长0.51%和-2.98%，1.66%和3.04%。

    分品牌看，玖姿主品牌表现较好，其他品牌仍处孵化培育期上半年，玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨营业收入分别增长9.82%、-10.80%、-10.98%、-24.19%、-32.68%。其中第一季度和第二季度分别增长，8.25%、-10.11%、3.78%、-37.69%、-35.57%和11.39%、-11.59%、-32.60%、-8.43%、28.38%。其中玖姿主品牌表现较好，除了线上销售增长较快外（上半年公司服装类线上销售1.62 亿元，同比增长40.91%），还和公司营销体系改革短期负面影响减弱，长期正面影响逐渐显现有关。

    上半年公司各品牌渠道数量均有所减少，毛利率保持稳定上半年玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨的门店数量分别为689 家、97 家、42 家、29 家、78 家，分别较2018 年底减少3 家、6 家、4 家、2家、20 家。各品牌毛利率基本保持平稳，分别为67.63%、77.86%、78.73%、57.87%、75.59%，较上年同期增加0.56%、0.50%、3.47%、8.81%、0.63%。

    2019-2021 年预计EPS 分别为0.91 元/股、1.04 元/股、1.19 元/股下半年随着基数降低，新开店增加，包括礼尚信息并表，看好公司业绩保持较快增长，参考可比公司估值，同时考虑到公司线上业务收入占比较高，上半年达到46.96%，积极探索发展新零售，可以给于一定估值溢价，维持公司2019 年市盈率15 倍，合理估值13.65 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    多品牌运作风险；存货余额较大的风险；