长鹰信质(002664)：2019H1无人机业务景气 电机零部件业务优于行业

事件：

    8 月15 日，公司发布2019 年半年度报告：实现营收12.20 亿元（同比下降8.58%），实现归母净利1.33 亿元（同比下降1.88%）。

    点评：

    1）整体看公司2019H1 业绩优于行业，原材料成本下降及经营管控等对业绩贡献开始显露：

    ① 2019H1 营收12.20 亿元（同比下降8.58%），主要是汽车零部件业务（营收占比48%，同比下降12.40%）受整体汽车行业下滑（根据中汽协数据，2019H1 我国汽车产销量同比下降13.7%和12.4%。

    其中，乘用车产销同比下降15.8%和14%）影响，但公司整体营收情况优于汽车产销量下滑速度，公司产品特性和技术服务方面拥有独特的竞争优势，形成了让竞争对手难以逾越的战略客户优势，主要客户均是全球领先电机商，如法雷奥、博世、电装、大陆等。其他业务，电梯业务等受益老旧小区加装电梯改造，同比大幅上升144%，预计仍将延续高增长；无人机业务同比增长12.32%，维持较好景气，另外无人机交付多集中在下半年。

    ② 2019H1 归母净利同比下降1.88%，扣非归母净利同比下降5.29%均好于营收增速，主要是公司整体毛利率25.61%，同比改善2.39 个百分点，其中：汽车零部件业务18.09%，同比改善0.20 个百分点；电动车零部件业务6.06% ，同比改善1.85 个百分点；无人机技术服务费89.89%，同比改善1.32 个百分点等。我们认为：公司毛利率改善明显主要是原材料成本下降明显，公司电机零部件业务成本占比较大的无取向硅钢的价格已从2018 年6 月份的6000 元/吨下降至目前5400 元/吨，下降幅度达10%，公司明显受益。

    ③ 从资产负债表看，公司预付款较期初增加49.30%，主要是天宇长鹰预付无人机材料款及电机业务支付钢材款增加，预示公司下半年无人机及电机业务订单较好，预计下半年业绩应更好于上半年。公司在建工程7200 万，较期初增加89.57%，系公司持续投入智能工厂建设，未来达产后将大大拓展现有效率及新能源汽车业务的产能空间。

    2）公司无人机业务进一步开拓军内市场、海外市场，同时着力加快布局大型物流无人机：

    ① 8 月2 日，天宇长鹰与某客户新增7.8 亿元订货合同，占公司年度营业收入的 29.65%，主力型号005 系列继续巩固在军方客户优势，持续签订供货合同，后续仍将继续采购。未来我军无人化程度提高趋势下，预计十四五需求仍有较大增长，公司是国内第一家无人机研制单位，技术积累深厚，产品列装军方十余年，相关成果曾两获国家科技进步一等奖，核心受益这一进程。另外，公司出口型无人机2018年已获军品出口立项，有望取得军贸订单的突破。

    ②民用领域，公司布局民用物流无人机，国内与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”计划，同时注重推进国际业务。公司已与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”无人物流计划，随着国内无人物流适航等政策推进，受益国内无人物流的市场。另外，根据雅加达彭博报道，印尼鹰航计划从公司采购 100 架无人机+50 架无人直升机，用于在该国岛屿间的货物运输，预计将在 5 年内建立 30 个物流中心运营物流无人机。今年 9 月份，将交付 2 架无人机在印尼东部地区进行试飞等。

    ③ 目前，台州无人机生产基地目前已经完成了多批次无人机的组装工作，年生产能力40 架，可满足同时8 架飞机总装，未来正式厂房建成，可形成年交付50 架大型无人机的能力，可满足目前大批量订单需求。

    投资建议：公司军用无人机是目前国内最早定型的无人机型号，在手订单饱满，十四五随我军无人机化趋势，无人机在侦查领域的作用凸出，需求预计有大幅增长；民用领域，公司注重国际民用物流市场开拓，有望形成新的业绩增长点；电机零部件业务平稳，目前基本是处于行业底部，向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好，另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。我们预计2019-2021 年净利润分别为2.7、3.4、4.7 亿元，对应当前股价的PE 为19、16、11 倍，给予“买入-A”评级。

    风险提示：电机定转子业务发展低于预期、无人机订单不及预期、扁线业务研发不达预期。