华测检测(300012):1H19业绩符合预期 净利润率和现金流表现亮眼

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2019-08-16

1H19 业绩符合我们预期

    华测检测1H19 收入13.3 亿元,+22.2% YoY,归属于母公司净利润为1.6 亿元,+213.6% YoY。2Q19 实现收入7.65 亿元,+19.4% YoY,归属于母公司净利润为1.15 亿元,+52.2% YoY,符合我们的预期。

    2Q 收入稳健高增长,增速环比有所回落主要由于内控力度加强。公司2Q19 收入增速从1Q19 的26.2%回落到19.4%,我们认为主要由于6 月公司腾挪较大精力来加强自查力度,影响了收入增速。具体分板块来看:1)贸易保障收入同比增长21.2%,主要由于新版RoHS 于7 月强制执行,较多客户集中在今年释放需求。2)生命科学收入同比增长28.97%,主要由于食品和环境增速较高。3)消费品和工业收入增速都在13%左右,整体表现平淡。

    毛利率水平大幅提升,三项费用率稳定。1H19 毛利率同比上升7.18ppt , 其中生命科学/工业/ 消费品毛利率分别同比提升11.1ppt/8.2ppt/3.1ppt,贸易保障下滑2.2ppt。估计生命科学毛利率提升主要受益于食品产能利用率提升,工业品主要受益于华安大幅减亏。1H19 销售和管理费用率同比上升0.2ppt/1.7ppt,主要由于奖金计提增加,同时计提了股份支付成本。而财务费用率同比下降了0.4ppt,主要由于现金流管理得当,借款减少。1H19/2Q19净利润率分别为12%/15%,同比提升7.3ppt/3.23ppt。

    现金流大幅改善。1H19/2Q19 经营现金流1.15/1.4 亿元,同比增长745%/121%,主要由于公司加强应收账款管理,加强回款力度。

    发展趋势

    拟出售瑞欧51%股权。公司拟以5622.24 万元出售瑞欧51%股权。我们估计交易完成后,有望产生税后投资收益4,441 万元。

    效率提升逻辑进一步兑现。随着经营效率的快速提升,我们估计2019 年净利润率有望提升到12%以上,中期有望提升至15%。

    盈利预测与估值

    我们暂维持2019 年盈利预测不变,但若出售瑞欧股权的交易顺利完成,则2019 年业绩有望增加至4.59 亿元。考虑到公司效率提升明显,我们上调2020e 盈利预测7.4%至6.01 亿元。目前股价对应2019/20e 48.2x/33.2x,我们上调12 个月目标价29%至14.51 元,对应2020e 40x 目标P/E,潜在涨幅20%,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    收入增速不及预期,经营效率改善不及预期