陕西煤业(601225)：1H19业绩符合预期；量价小幅增长

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入326 亿元，同比增加24%；归母净利润58.7 亿元，对应每股盈利0.59 元，同比下降1.2%，符合预期，扣非后归母净利润57.8 亿元，同比下降2.9%。2Q19 单季度公司收入182 亿元，同比+33%，环比+26%，归母净利润31 亿元，同比下降0.2%，环比增加11.6%，盈利环比改善部分受益产量增长。

    评论：1）产量小幅增长。1H19 公司商品煤产量和销量分别为5370万吨和7730 万吨，同比+1.9%和+18%。2Q19 商品煤产量为2974万吨，同比+8%，环比+24%。2）价格小幅上涨。1H19 公司自产煤售价376 元/吨，同比增加9.2 元/吨或2.5%，而同期秦皇岛5500港口价格同比下降了48 元/吨，部分原因是陕西地区上半年煤矿安全检查较严格，区域内价格较好。3）成本同比增加。1H19 公司原选煤单位成本206 元/吨，同比增加19%，部分由于陕西2018年8 月1 日起实行矿山地质恢复与土地复垦基金。4）管理费用有所提升。1H19 公司管理费用同比+21.5%/+4.5 亿元至25 亿元，其中无形资产摊销同比+1.8 亿元，1H19 管理费用率同比下降0.2ppt至7.8%。5）资产负债表稳健。1H19 公司的经营现金流为110 亿元，同比+74%，主要由于回款增加和票据对付，而2019 全年公司的资本性开支计划为20 亿元（主要用于小保当项目）。我们认为公司自由现金流有望维持强劲，带来较好的派息空间。截至6 月底，公司净现金约为28 亿元，占净资产~4%，资产负债率为42%。

    发展趋势

    业务进展：公司1500 万吨/年的小保当1 号矿已进入联合试运转，500 万吨/年的袁大滩矿计划4Q19 建成投产，1300 万吨/年的小保当2 号矿已取得了开工备案批复。此外，随着蒙华铁路和靖神铁路的投运，公司优质煤炭资源将进入川渝、湘鄂赣等市场。

    行业观点：需求平稳，国内产能继续放量，但进口可能回落，且安全、环保阶段性收缩产量，我们预计煤价走势大体平稳。

    盈利预测与估值

    我们维持2019 年和2020 年每股盈利预测1.02 元和1.02 元。公司当前的股价对应8.8x 2019e P/E，维持跑赢行业评级和11.0 元目标价，较当前股价有22%上涨空间，对应10.8x 2019e P/E。

    风险

    需求不及预期；煤价大幅下跌