飞凯材料(300398)：混晶销量增长、价格承压 积极布局新材料业务

1H2019 业绩符合我们预期

    飞凯材料发布1H2019 业绩：收入7.46 亿元，同比增长0.5%；归母净利润_1.22 亿元，同比下降21.36%，对应每股盈利0.24 元，符合业绩预告。1H19 归母扣非净利润1.13 亿元，同比下降23.85%。 2Q19 实现营收3.73 亿元，同比下降2.4%。环比增长0.1%，归母净利润0.49 亿元，同/环比下降40.6%/33.7%。

    发展趋势

    需求下滑及公司采取积极销售策略，紫外固化材料收入和毛利率下滑。由于下游光通信行业需求下滑，公司采取积极销售策略以确保在紫外固化材料行业中的领先优势，导致紫外固化材料销售和毛利率下滑，1H19 公司紫外固化材料实现营收1.84 亿元，同比下降13.97%，毛利率同比下滑1.58pct 至33.65%。随着5G 商用开启，我们预计将提振光纤和紫外固化材料需求。

    混晶销量增长、价格承压。受益于国内高世代面板产线逐步投产以及国产化率继续提升，公司混晶销量保持快速增长，但受下游面板降价影响以及混晶行业竞争加剧，导致混晶价格下降，1H19公司电子化学材料实现营收5.2 亿元，同比增长5.21%，毛利率同比下滑7.26pct 至45.21%。随着公司50 吨高性能光电新材料项目建设和100 吨高性能光电新材料提纯项目产能上升，我们预计未来协同效应将加强，有望降低公司混晶成本。

    积极布局新材料业务，拓展新的利润增长点。公司与外部团队开展OLED 材料合作，掌握OLED 配套材料的专利技术，已形成小批量销售；在上游精细化工材料方面，公司将继续扩大液晶单晶、涂料用树脂及添加剂投入，以及加大医药中间体、特种精细化工品产能投入，拓展新的利润增长点。

    盈利预测与估值

    由于紫外固化材料需求下滑及混晶降价影响，我们下调2019/20年净利润6%/6%至3.0/3.42 亿元。目前公司股价对应2019/20 年市盈率22.5/19.7x，维持目标价16.5 元，对应26.7%的上涨空间和2019/20 年28.5/20x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    混晶价格大幅下降，新材料项目进展低于预期。