科达利(002850):核心业务毛利率大幅提升 产能布局不断完善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-08-16

1H19 业绩超出我们预期

    科达利公布2019 年上半年业绩:营业收入11.7 亿元,同比增长46.7%;归母净利润8,025 万元,同比增长259.2%,对应每股盈利0.38 元,超出我们预期,主要是由于公司产能释放,锂电池结构件业务毛利率大幅提升。

    锂电池结构件业务快速增长,毛利率大幅提升。1H19 公司锂电池结构件业务收入为10.5 亿元,同比增长67.3%,毛利率同比提高10.1ppt 至24.8%;锂电池结构件毛利率提升主要得益于规模经济释放、成本管控加强,且1H19 铝材等主要原材料价格小幅下降。1H19 汽车结构件、其他结构件业务收入分别为0.8/0.5 亿元,同比变动-49.8%/183.0%。1H19 公司综合毛利率为24.3%,同比提高8.7ppt。其中,2Q19 公司综合毛利率大幅提升13.7ppt 至28.0%。

    经营活动现金流大幅改善。得益于规模效应和加强成本管控,1H19公司销售、管理费用率分别同比下降0.6/0.7ppt 至2.0%/4.6%。公司加大在锂电池安全性等领域研发力度,1H19 研发费用率同比上升2.5ppt 至5.8%。1H19 经营活动现金净流入2.5 亿元,较1H18净流入0.9 亿元增长167.5%,主要是由于公司收入规模增长、提供商品及劳务现金流入增加,以及公司加大票据贴现规模。

    发展趋势

    锂电池装机量持续增长,产能布局不断完善。2019 年1-7 月,我国动力电池装机量为34.7Gwh,同比增长77.0%,其中7 月装机量同比增长34.3%,延续快速增长。1-7 月公司主要客户CATL、比亚迪、中航锂电、欣旺达等装机量均实现高速增长,为公司占据较高市场份额带来保障。目前,公司已完成江苏及大连生产基地二期项目建设,并计划投资2.5 亿元建设福建动力电池结构件一期项目,主要为CATL 配套产能。项目达产后,公司预计将实现年均收入7 亿元。我们认为,公司通过贴近下游客户的产能布局,以及和客户合作研发、深度绑定的方式,将不断提高公司竞争优势。

    盈利预测与估值

    由于公司盈利超预期,我们上调2019/20 年盈利预测55.3%/60.3%至0.97/1.30 元。公司当前股价对应2019/20e P/E 为25.6x/19.2x,维持中性评级,考虑盈利预测上调,上调目标价16.7%至28.00 元,对应2019/20e P/E 为29x/22x,对应当前股价有12.4%空间。

    风险

    新能源汽车销量下滑风险,锂电池结构件价格下降风险。