兴发集团(600141)2019年半年报点评：有机硅拖累业绩 磷产业链有望上行 电子化学品打开成长空间

事件：公司发布2019 年半年报，实现营业收入95.07 亿元，同比+1.21%；实现归母净利润1.24 亿元，同比-32.58%，上半年EPS 0.13元。其中Q2 实现营业收入51.54 亿元，同比-2.82%，环比+18.37%；实现归母净利润7739.80 万元，同比-31.41%，环比+64.39%。

    　　有机硅价格下滑拖累公司业绩。2019 年H1，公司主营产品磷矿石（278 元/吨，+17.58%）、黄磷（14181 元/吨，+2.70%）、磷酸一铵（2165 元/吨，-2.29%）、磷酸二铵（2544 元/吨，+3.73%）、有机硅(DMC)（15925 元/吨，-37.55%）、107 胶（16298 元/吨，-36.97%）、草甘膦（22999 元/吨，-0.97%）。由于海外出口下滑叠加国内房地产需求疲软,公司有机硅及107 胶同比下滑较多，拖累公司业绩。2019 年H1，公司主营产品磷矿石（销量 104.05 万吨，-22.01%）、黄磷（销量 0.89 万吨，-39.04%）、磷酸一铵（销量 8.73 万吨，-11.10%）、磷酸二铵（销量 21.83 万吨，+12.35%）、有机硅(DMC)和107 胶（销量 3.46 万吨，+6.13%）、草甘膦（销量6.88 万吨，+25.78%）。其中磷矿石销量下滑较多，磷酸二铵、有机硅和草甘膦销量有所增加。公司上半年综合毛利率为11.80%，同比下降4pct。

    　　磷产业链有望上行。2019 年上半年，受地方政府限产政策影响,磷矿石产业开工率下降，磷矿石价格上涨。7 月份，《焦点访谈》曝光黄磷污染问题，黄磷开工率大幅下滑，带动黄磷价格短期大幅上涨，目前价格虽有所回落，后续黄磷价格有望缓步上升。未来在环保趋严的大背景下，叠加磷矿的稀缺资源属性，“磷矿石-黄磷-磷肥-草甘膦”产业链有望景气上行。公司磷产业链配套完整，拥有磷矿760 万吨/年，黄磷15 万吨/年，磷酸一铵20 万吨/年，磷酸二铵40 万吨/年，草甘膦18 万吨/年，有望充分受益磷产业链上行。

    　　电子化学品打开新空间。公司子公司兴福电子为国内湿化学品龙头企业，拥有电子级磷酸3 万吨/年, 电子级硫酸1 万吨/年,电子级混配化学品2 万吨/年，电子级四甲基氢氧化铵 2 万吨/年。其中自主开发的电子级磷酸、硫酸出口韩国、日本、欧美等发达国家和地区，为芯片国产化提供配套。兴福电子电子级磷酸跻身国际先进水平，产品国内市占率超过 70%，有望受益国内芯片行业大发展。

    　　定增强化有机硅产业链。公司定增发行 1.84 亿股收购兴瑞硅材料 50%股权，发行价格 9.71 元/股，兴瑞硅材料 2019 年、 2020 年和 2021 年业绩承诺分别不低于 2.79 亿元、3.60 亿元和 4.24 亿元。此外，公司拟通过询价方式向特定投资者非公开发行股份募集配 套资金，不超过 15 亿元，用于有机硅技改扩能项目和 10 万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设、偿还银行借款及补充公司流动资金。目前已获证监会通过，公司有机硅产业链有望强化。

    　　维持“买入”评级。暂不考虑定增，预测公司19-21 年净利润分别为3.07 亿、4.22 亿和5.64 亿元，EPS 分别为0.42 元、0.58 元和0.77 元，对应PE 分别为25 倍、18 倍和14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，产品价格下滑。