一品红(300723)：三大结构改善显著 引领半年报业绩高增长

事件：公司19 年半年报公布，业绩表现靓丽。因调减2018 年度股份支付费用公司调增18 年H1 净利润494.08 万元，调整后公司2018年H1 归母净利润为8150.63 万元。在此基础上，19 年H1 营业收入实现7.73 亿元，同比增长0.71%；19 年H1 归母净利润实现1.07 亿元，同比增长31.58%（调整后），扣非归母净利润实现9842.49 万元，同比增长38.64%（调整后），EPS 实现0.67 元/股，同比增长34%（调整后）。单季度来看，Q2 提速效应明显。公司Q2 营业收入实现4.37亿元，同比增长10.17%，归母净利润实现5809 万元，同比增长35.71%，扣非归母净利润实现5343 万元，同比增长58.49%，归母与扣非净利润较Q1 分别提升8.7pct 与37.79pct。得益于产品结构改善，公司盈利能力及现金流持续优化。19H1 公司整体毛利率76.78%，净利率13.9%，较去年同期分别提升12.59pct 和3.28pct。公司经营活动产生的现金流量净额为1.01 亿元，同比增长56.63%。

    三大结构改善明显，公司发展迎来新起点：1）自有业务高速增长，贡献公司主要利润，代理业务进一步缩减。公司19 上半年自有产品实现营业收入5.91 亿元，同比增长40.73%；实现毛利率88.78%，同比提升2.89pct，占营收76.46%，同比提升21.74pct，净利润贡献占比83.52%，同比提升6.81pct。受广东省“两票制”影响，代理业务占比进一步缩小。代理业务H1 实现收入1.82 亿元，同比下降47.65%，占营收23.54%。2）主导产品稳步增长，儿童药二三线品种增速明显，产品结构进一步均衡。根据半年报披露，公司目前共有10个儿童专用药，19 年上半年儿童药占收入59.75%。作为限制级抗生素替代药物，公司主打产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片预计销售实现2.61 亿元，同比增长25%，占自有产品收入44.19%；馥感啉口服液、芩香清解口服液、参柏洗液、益气健脾口服液等产品收入快速增长，自有产品收入结构趋向均衡发展。3）省内省外齐头并进，各区域市场均衡增长。报告期，广东省内和广东省以外市场增长呈现齐头并进局面，重点开拓的华东地区H1 实现收入1.76 亿，同比增长45.64%。公司初步形成区域营销中心和产品管线销售相互交叉的网络市场营销组织格局，部分产品已经在28 个省市销售，随着市场建设深入，公司更多品规产品将逐步在各地市场形成覆盖，将有助于公司自有产品规模提升。

    研发营销双核驱动，助力业绩高速增长。2019 上半年公司继续加大研发投入，投入研发金额4022.31 万元，同比增长30.15%。同时，公司加大市场开拓力度：一方面，夯实营销基础。公司通过产品医学研究、临床研究，深入挖掘产品特点和优势，总结提炼产品学术价值和市场策略，科学规划产品推广计划，完成克林分散片、馥感啉、芩香、参柏、促肝、香薷水六大产品品牌规划，建设重点领域专家体系，推进重点项目实施。参与了全国儿科年会、全国中医儿科年会、广东省儿科年会、广东省皮肤科年会，广东省中西医结合皮肤年会、东方儿科会议，针对不同的学科开展多样化的学术活动，如沙龙会、培训会等。公司产品馥感啉口服液作为植物药来源免疫调节剂进入《儿童临床使用免疫调节剂（上海）专家共识指南》，馥感啉口服液和芩香清解口服液同时入选《广东省手足口病诊疗指南（2018 年版）》；另一方面，进一步加快全国市场布局，培育重点市场，加大重点产品的市场推广和销售力度。主要表现在：医院覆盖率进一步增加，自有产品收入规模增长明显，上海、北京、浙江、河北、湖北、四川等区域市场呈快速增长态势；芩香清解口服液、参柏洗液等新进入市场儿童产品市场开发效果明显，馥感啉口服液市场调整基本完成，主要产品市场开拓计划有序开展。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价51.3 元。公司拥有丰富化的阶梯化产品体系，“学术推广+省外拓展”持续拓宽市场，自有产品占比持续提升及明星品种的放量增长，为公司的业绩增长保驾护航。 我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为11.5%、20%、22.4%，净利润增速分别为33.5%、28.1%、21.3%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为51.3 元，相当于2019 年30倍的动态市盈率。

    风险提示：自有产品放量不达预期/省外市场开拓不达预期/两票制影响公司代理业务